F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为l0 000万股，每股价格为10元，没有负债。公司现在急需筹集资金16 000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案：
方案一：以目前股本10 000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元／股。
方案二：按照目前市价公开增发股票l 600万股。
方案三：发行l0年期的公司债券，债券面值为每份1 000元，票面利率为9％，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元／份。目前等风险普通债券的市场利率为10％。
方案四：按面值发行10年期的附认股权证债券，债券面值为每份l 000元，票面利率为9％，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第5年末行权，行权时每张认股权证可按l5元的价格购买l股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，项目投资后公司总价值年增长率预计为l2％。目前等风险普通债券的市场利率为l0％。
假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。
要求：
(1)如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。
(2)如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?
(3)如果要使方案三可行，企业应在净资产、累计债券余额和利息支付能力方面满足什么条件?计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。
(4)根据方案四，计算每张认股权证价值、第5年末行权前股价；假设认股权证持有人均在第5年末行权，计算第5年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。
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答 案：
【答案】
（1）①最近3个会计年度连续盈利（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据）；
②拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%；
③最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
(2)最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格。
(3)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元，累计债券余额不超过公司净资产的40%。最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。
1000×9%×（P/A,10%,10）+1000×(P/F,10%,10)
=90×6.1446+1000×0.3855=938.51（元）
债券价格950不合理，因为高于内在价值，投资人不会接受。
（4）每张认股权证的价值=（1000-938.51）/20=3.07（元）
第5年末行权前的公司总价值=（10000×10+16000）×（1+12%）5=204431.64（万元）
第5年末债券价值=1000×9%×（P/A,10%,5）+1000×(P/F,10%,5)
=90×3.7908+1000×0.6209=962.07（元）
发行债券总张数=16000/1000=16(万张)
债券总价值=962.07×16=15393.12（万元）
第5年行权前的股权价值=204431.64-15393.12=189038.52（万元）
第5年行权前的股价=189038.52/10000=18.90（元/股）
第5年末行权后的公司总价值=权前的公司总价值+行权现金流入
=204431.64+16×20×15=209231.64（万元）
第5年末行权后的股权价值=209231.64-15393.12=193838.52（万元）
第5年末行权后的股价=193838.52/(10000+20×16)=18.78（元/股）
1000=1000×9%×（P/A,i,10）+(18.78-15)×20×(P/F,i,5)+1000×(P/F,i,10)
设利率为9%，
1000×9%×（P/A,9%,10）+(18.78-15)×20×(P/F,9%,5)+1000×(P/F,9%,10)
=90×6.4177+75.6×0.6499+1000×0.4224=1049.13（元）
设利率为10%
1000×9%×（P/A,10%,10）+(18.78-15)×20×(P/F,10%,5)+1000×(P/F,10%,10)
=90×6.1446+103.6×0.6209+1000×0.3855=985.45（元）
(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1049.13)/( 985.45-1049.13)
税前成本I=9.77%
由于税前成本低于债券市场利率，所以方案四不可以被投资人接受，不可行。
【解析】本题考查的是第十二、十三章内容。