C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
(1)C公司2010年的销售收入为l 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为l0％、8％；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5％。
(2)C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
(1)计算c公司2011年至2013年的股权现金流量。
(2)计算C公司2010年12月31日的股权价值。
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答 案：
【答案】
（1）
项目 2010年 2011年 2012年 2013年
销售收入10001000×1.1=11001100×1.08=11881188×1.05=1247.4
经营营运资本1000/4=250
净经营性长期资产1000/2=500
净经营资产250+500=750=750×1.1=825
税后经营净利润750×20%=150=150×1.1=165165×1.08=178.2=178.2×1.05=187.11
股东权益750×1/2=375=375×1.1=412.5412.5×1.08=445.5=445.5×1.05=467.78
净负债375412.5445.5467.78
税后利息 =净负债×税后利息率=375×6%=22.5=412.5×6%=24.75=445.5×6%=26.73=467.775×6%=28.07
净利润=税后经营净利润-税后利息127.5140.25151.47159.04
股东权益的增加=412.5-375 =37.5=445.5-412.5 =33=467.78-445.5 =22.28
股权现金流 =净利润-股东权益的增加102.75118.47136.76
（2）
项目 2010年 2011年 2012年 2013年
股权现金流量 102.75118.47136.76
复利现值系数 0.89290.79720.7118
预测期股权现金流量现值 186.1991.7594.44
后续期股权现金流量价值 1557.5136.76/（12%-5%）=1953.71
股权价值合计 1743.69
【解析】172~175