中国外汇投资研究院研究总监 李钢
伴随美国年初以来公布的相关经济数据稳定表现，近日市场对美国近年上半年或中长期经济“不着陆”的重新定性取代了“软着陆”和“硬着陆”的争议，虽然这种定性尚存变数，但市场情绪和投资行为随之转向迹象比较清晰。尤其是经济不着陆意味着政策不转向可能，甚至存在美联储在暂停加息后再次重启加息的可能。这种舆论环境显然与2月之前市场坚持预期美联储政策转向截然不同，即市场开始相信美联储最终的政策指向更长时间的高利率是“确定性事件”。这意味着去年第四季度以来美联储对舆论方向的引导和预期关联终于取得了一定成效。从金融资产涨跌行情也明显看出市场逐步转向更加谨慎的选择，美联储在稳定金融市场的职责层面取得了不错的成绩。包括美元阶段性升值也为长期美元资产的价值稳定，以及可持续长远发展铺垫更稳固的基础。
一般而言，市场的预期和行为都倾向于对政策动向极端的押注，毕竟极端的预期能调动市场更大量的资金，继而寻求从极端的风险中获得更高的回报。但这种押注或预期显然不利于金融市场的长期稳定发展，更给美联储政策抉择及执政效果带来干扰，挑战美联储“稳定金融市场”工作的能力。例如在美联储去年刚刚开始讨论放缓加息进程之际，市场就预期美联储在今年下半年加息并在年底开始降息，这显然不符合美联储传统政策周期节奏规划，但华尔街投资叙事很快被这种舆论所主导，继而美联储不得不在后续表态中反复强调紧缩政策不变基调以纠偏市场过度的投资热情。
本轮美联储预期管理重点是两项要务，其一是在纠正市场对美国经济萎缩或衰退预期，其二是纠正市场对美联储政策转向预期。目前看美联储预期管理显然取得了卓有成效的结果，包括市场对美国经济衰退的预期已经延后至明年下半年至后年，美联储政策转向预期也由今年年中延后至年底。而美联储预期管理之所以取得成效，正是巧妙地利用了最新的美国就业和通胀数据的“东风”便利。毕竟失业率低至3.4%的现实背景下市场难以再坚持预期需求放缓的论断，而通胀增速放缓的边际递减速率下降也表明通胀粘性可能高于预期，未来未来通胀反复或居高不下可能并非杞人忧天。这也恰好说明，市场预期和行为并非简单而盲目的，如果美联储向市场展现了更多可靠的数据支撑，且坚定政策立场，那么市场与官方之间的错位也将随之收敛。
当然，在美联储对市场过度的行为纠正并非一蹴而就，中长期掌握市场动向的主导权仍然任重道远。同时我们应警惕市场预期从一个极端转向另一个极端的不良影响。例如当前美元利率仅为4.50-4.75%，但市场已经抛出未来终端利率可能上至6.5%-8%预期，这种“带节奏”的行为显然并不是出于严谨的数据和逻辑支撑下的判断，如果市场偏信偏听，则容易导致投资行为再次出现极端谨慎和不安心理。因而，未来美联储官员可能在每一次对外表态之时跟据市场预期有针对性的纠偏极端预期，而国际投行及相关组织也可能配合美国官方调整相关预测报告管理市场非理性投资布局。
综上所述，美联储的加息仍是今年全年主要核心政策，而当下美联储官员频频表态支持加息明显改变了市场对政策调整的预期，紧缩政策更持久的预期有所强化。这次预期管理的节奏和逻辑值得作为美联储长期金融政策管理模板。虽然市场预期仍存百变或偏激可能，但这也仅是美联储工作白璧微瑕的插曲，预计在市场预期向美联储基调靠拢后，联储政策对市场的正面影响将更加清晰。
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