天风证券a股十大隐形冠军（天风证券2021）

时间：2024-07-05

天风证券靠谱吗？

天风证券成立于2000年，总部设于湖北省武汉市，是一家拥有全牌照的全国性综合类证券公司，员工人数超过3000人。

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未来十倍股：小市值冷门龙头，5个“隐形冠军”一直被投资者忽略

本文摘自天风证券研报《寻找A股中的“隐形冠军”系列之一：百亿市值中哪些标的被忽略了？》

1、为什么要找“隐形冠军”？

沪深300业绩近年来趋势性占优，价值蓝筹风格行情在过去几年已多次出现持续性上涨。2020年以来，价值蓝筹短期投资机会难把握，中长期内生动力相对不足。

当前背景下，相对于过去几年持续上涨的“显型冠军”价值蓝筹类公司，我们认为投资估值相对便宜、基本面稳定向上、在细分赛道中处于领先地位、有一定市场定价权的“隐形冠军”标的是一种风险收益比更高的投资策略。

2、什么是“隐形冠军”？

存在于哪些领域？——传统还是新兴？隐形冠军的诞生领域不同，但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展；

2B还是2C？隐形冠军多处于2B领域，是客户背后的配套产品供应商；

所处市场领域规模是大是小？隐形冠军业务聚焦，所在细分领域市场规模通常不大，其自身规模也多为中小型企业。

隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业，不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。中国隐形冠军主要分布于长三角和珠三角，发展正当时。

A股“隐形冠军”筛选三条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元；四个特点：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先。

3、 “隐形冠军”标的筛选标准

4、之一批“隐形冠军”标的名单

广州酒家：广式月饼龙头速冻食品领先

赛轮轮胎：矿山用轮胎全球领先供应商

博实股份：石化后段自动化龙头工业机器人领先

安车检测：机动车一体化检测龙头

金城医药：头孢中间体谷胱甘肽龙头供应商。

4、企业详情

1）广州酒家：广式月饼龙头速冻食品领先

广州酒家集团股份有限公司始创于 1935 年，现公司于 2017 年 6 月在上交所上市（广州酒家，603043）。公司现已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，月饼产销量从 2012 年至 2018 年连续位居全国之一，是广式月饼龙头，同时大力发展速冻食品，以形成新的利润增长点。

业务聚焦“广式风味”，从餐饮和食品两方面立足广东，打开国内外市场。

①“餐饮立品牌”，深耕广州。公司起家于餐饮业务，旗下主要有自营粤式中餐“广州酒家”、“天极品”，另培育发展有“西西地”、“好有形”、“星樾城”等多个特色餐饮品牌，还开发了“满汉大全筵”“五朝宴”“南越王宴”等仿古名宴。公司于 2019 年签署了对“陶陶居”的《合作框架协议》，旨在推动广州市属老字号的复活再造。公司餐饮销售模式目前以直营为主，拥有 19 家餐饮直营店，多数位于广州；

②“食品创规模”，走向国内外。公司食品制造业务以月饼系列产品、速冻食品为主，腊味、饼酥、面包、西点等多个品类为辅，拥有“利口福”、“秋之风”、“造酥”等知名品牌。该板块主要采取直接销售和经销模式，包括自有连锁门店、电商、商超、特通渠道及经销商、 *** 商等。目前，公司及下属公司拥有超 200 家饼屋（含加盟店）。其中“利口福”为公司主打品牌，在市内有众多连锁店及经销点，在国内多个省市、自治区设有总经销，产品覆盖中秋月饼、速冻点心、广式腊味、莲蓉馅料、西饼面包、放心盒饭、休闲食品、端午粽子等八大系列，畅销国内并出口欧盟及美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家和地区。

老字号创新品牌连年载誉，产销比打满仍供不应求。公司通过持续增加品牌影响力，不断扩大销量，从而带动产量，产销比常年保持高位。“广州酒家”品牌在餐饮业消费群体中具有很高的认知度，享有“食在广州之一家”的美誉，并以“粤菜烹饪技艺”入选广州第四批市级非物质文化遗产名录。公司于 2006 年被评为“中国名牌产品”； 2012～2018 年连续 7 年产销量蝉联全国首位，获中国饭店协会授予“中国月饼之一家” 荣誉；2017 年获高新技术企业认证，2019 年被认定为“广东重点农业龙头企业”。公司至今已培育了六代粤菜烹饪技艺传承人及近百名粤菜名师工匠，多次代表国家、省、市参加烹饪大赛载誉而归。厨师团连续多年受国务院侨办委托，作为美食大使代表国家出访拉丁美洲、大洋洲、北欧等地进行厨艺交流，弘扬粤菜文化；

为满足消费者需求，公司产能持续扩张。公司在番禺、梅州、茂名、湘潭等地设食品制造生产基地，截至 2018 年年报，公司月饼系列产品产量 1.16 万吨，销量 1.15 万吨，产销比为 99.49%；速冻食品产量为 2.06 万吨，销量为 2.02 万吨，产销比为 98.09%。根据公司 2019 年 3 月公告，在已扩产 7040 吨的情况下，仍有不低于 2000 吨/年的月饼产能和不低于 6000 吨/年的馅料产能在建。

多年业绩稳定增长，盈利能力稳步提升。2011 年至 2018 年，公司营收从 11.66 亿元升至 25.37 亿元，CAGR 达 11.75%，涨幅达 2.18 倍；归母净利润自 1.48 亿元升至 3.84 亿元，CAGR 达 14.56%，涨幅达 2.59 倍；毛利率受益生产规模化与原材料成本控制得当使成本降低从而实现持续提升，2018 年为 54.66%，较 2011 年增 7.38pct；净利率多年来呈现稳中有增态势， 2018 年为 15.11%，较 2011 年增 2.39pct。2019 年，公司打通线上渠道，双十一天猫旗舰店单店销售同比上升 138%，京东渠道销售成交额同比增幅 100%，双十二京东渠道销售额同比去年增幅达 700%，在京东自营面点排名榜，公司跃升为全国第三位。12 月 17 日，公司还与京东超市达成合作，使旗下食品老字号乘上电商快车，共同推进实现 2020 年销售额同比大幅增长。

2）赛轮轮胎：矿山用轮胎全球领先供应商

赛轮集团股份有限公司 2002 年于青岛成立，2011 年于上交所上市（赛轮轮胎，601058）, 是国内首家 A 股上市的民营轮胎企业。公司主营轮胎的研产销及服务，是矿山用轮胎全球领先的供应商。

深耕轮胎行业，致力于“做一条好轮胎”。公司轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、特种车辆等领域；循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等，分别应用于轮胎替换、旧轮胎翻新、再生胶的制造、优质钢材生产等领域；轮胎贸易业务主要采取市场化运作方式，采购其他公司的轮胎产品并对外销售。

国际化和走出去是公司始终坚持的重要战略。渠道方面，公司半数以上的产品出口海外，畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。不断扩大的海外销售规模得益于公司全球化营销体系的健全和完善，目前公司已形成了以北美、非洲、东南亚、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点，以其他地区的销售代表处为辅助的覆盖全球的营销 *** ；人才方面，公司不断向研发团队和管理团队中引入海外专家，同时从生产工人岗位中培养和选拔优秀人才派至海外学习深造，从公司内部培养国际化人才。

公司从两方面构建优势壁垒：

①从技术入手构建行业领导力。公司自成立之初就十分重视技术创新，每年投入大量的研发费用支持自主创新。公司是“国家橡胶与轮胎工程技术研究中心”科研示范基地，截至 2018 年末，公司拥有专利约 253 项，累计参与制定或修订国家及行业标准 88 项。公司是国内率先研发出带“电子身份证”的轮胎——RFID 智能轮胎的先进技术企业，也是行业内首家采用信息化技术控制生产全过程的企业。近年来，公司先后获批“国家智能制造试点示范企业”、“国家工业互联网试点示范企业”、“国家物联网集成创新与融合应用示范企业”、“国家服务型制造示范企业”等国家级荣誉资质；

多年业绩稳定增长，盈利能力稳步提升。2010 年至 2018 年，公司营收从 40.50 亿元升至 136.85 亿元，CAGR 达 16.44%，涨幅达 3.38 倍；归母净利润自 1.13 亿元升至 6.68 亿元， CAGR 达 24.84%，涨幅达 5.90 倍；毛利率 2018 年为 19.82%，较 2010 年增 11.47pct；净利率 2018 年为 4.80%，较 2010 年增 2.00pct。整体来看，公司全钢胎、半钢胎产销量稳步增长，毛利率不断提升，非公路轮胎从产量、销量、渠道等多方面实现了重大突破，盈利能力不断提升。根据 2019 年业绩快报，公司持续受益市场开拓以及原材料价格处于低位期，同时越南工厂新产能运行良好，2019 年实现营收 151 亿元，同比增 10.34%，归母净利润 12 亿元，同比增 79.60%。

3）博实股份：石化后段自动化龙头工业机器人领先

哈尔滨博实自动化股份有限公司 1997 年起家于哈尔滨，现公司于 2012 年在深交所上市（博实股份，002698）。公司主营大型智能成套装备及环保工艺装备的研产销，并提供设备相关的配套增值服务，是国内石化化工后处理成套装备领域龙头，在高温矿热炉机器人领域技术世界领先。

立足传统石化后道自动化领域，稳抓新兴机器人产品机遇。公司传统主打业务为石化领域颗粒料码垛自动化成套设备，可为下游石油化工、煤化工、盐化工、化肥、精细化工等化工行业固体物料后处理提供全自动解决方案。多年来，该业务持续向粮食、食品、饮料、建材、港口、饲料等具备全自动称重包装需求的领域拓展；石化后道自动化领域技术积累为公司业务向高端工业机器人产品同源异用延伸打下基础，现已在多个领域摘夺业界魁首、形成业绩新增长点：

①在冶金领域，公司自主研发的电石炉前高温作业特种机器人产品可替代人工操作实现高温危险作业。同时，公司持续推进各类矿热炉、合金冶炼各环节机器人研发，部分产品已进入调试阶段；

②在高端医疗领域，公司通过投资试水高端医疗机器人，先后投资多家医疗公司，所涉项目包括微创腹腔手术机器人研发、图像引导放疗精准定位系统研发、远程辅助椎弓根微创植入机器人研发等；

同时，为满足下游客户其它后道处理需求，公司

①在节能环保领域收购奥地利 PP 公司以获取废酸处理技术，相关业务现已实现快速增长；

②在智慧物流领域推出智能货运移载设备配套智能信息化系统可实现物流仓储入库、库存、出库自动化。目前，公司主要市场以国内为主，其产品销往国内除港、澳、台外所有省区，并出口至欧洲、亚洲、非洲等区域十余个国家，下游客户包括中石油、中石化、寰球工程、中泰矿冶、君正集团、益海嘉里等行业巨头。

公司厂房及产线设施齐备，奠定打造智能制造“精工利器”基础。

生产方面，公司现已建成超过四万平米的生产制造和总装调试车间，拥有百余台生产加工装备和实验检测设备。截至 2018 年底，公司智能成套设备核心产品及配套服务年产值达 4.13 亿元；

研发方面，公司融合产业资源积累与哈工大雄厚学科优势，自主研发的多项技术和产品填补国内空白、拥有自主知识产权，主要产品性能指标已经达到国内领先、国际先进水平。根据专利汇网站数据，截至 2019 年，公司已累计申请国家知识产权局批准专利项 225 项，其中实用新型 99 项、发明公开 76 项、发明授权 47 项、外观设计 3 项。同时，公司有相当数量的核心技术靠保密措施以专有技术形式存在，技术壁垒坚实。

公司在业内具有技术权威性，已负责、参与制定多项行业及国家标准，包括行业标准 JB/T《码垛机通用技术条件》、国家标准《码垛机安全要求》\《码垛机器人通用技术条件》。公司屡获殊荣，龙头地位受 *** 和市场认可。公司是国家认定的高技术研究发展计划（863 计划）成果产业化基地，承担国家级和省部级多个重大项目的技术研发和产业化任务，公司技术中心于 2018 年被认定为“国家企业技术中心”。公司是中国机器人 TOP10 峰会成员、恰佩克 “一般行业十大系统集成商”、中国机器人峰会“百佳机器人系统集成商、“中国人工智能企业百强”、2017 中国智能制造百强，并上榜“福布斯中国上市潜力企业 100 强。”此外，公司获得科技部等 *** 机构专项资金支持，已展开由多个工业机器人、医疗机器人领域系统研发及示范应用项目。此外，公司持股 16.54%的思哲睿医疗（公司）开发的微创腹腔手术机器人已成功完成全球首例 5G 远程手术。

受益于石化行业下游客户稳定以及业务领域延伸，公司业绩与盈利能力于 2015 年后企稳，进入上行快轨。2011-2019 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 11.86%、9.45%。公司立足原有业务技术、客户资源优势，发展产品配套服务、机器人、环保减排等战略新兴业务，开辟冶金、食品、物流等领域新市场，业务升级成效于 2015 年后逐渐显现，营业收入、归母净利润均实现大幅增长，2015-2019 年公司营收、归母净利润 CAGR 增长率预计分别达到 19.43%、15.06%。根据 2019 年业绩快报，预计实现营收 14.6 亿元，同比增 59.43%；归母净利润 3.1 亿元，同比增 70.18%，新业务增长势能已显现。

4）安车检测：机动车一体化检测龙头

深圳市安车检测股份有限公司 2006 年起家于深圳，现公司于 2016 年在深交所创业板上市（安车检测，300572.SZ）。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是机动车检测一体化领域龙头。

机动车检测领域一体化供应商，产品线实现全覆盖，产业链从上游设备向下游运营延伸。公司专注于机动车检测领域并持续创新，产品线全面覆盖机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统，可为机动车领域车辆制造、维修、检验、研究、监管、驾考培训等各类机构客户提供涵盖产品与系统方案设计、安装集成、运营维护及行业监管等环节的全面解决方案。其中机动车检测系统方案是公司核心支柱业务，2018 年收入为 4.89 亿元，营收占比达 92.7%，市场占有率达 12.83%；该业务板块中新车下线检测设备属高端产品，未来有望突破国外巨头垄断、实现国产替代；其他联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统等业务受益于政策扶持及行业壁垒较高，也具备较大潜力。

公司积极推进业务向产业链下游延伸，改善业务结构、完成产业闭环。公司于 2018 年起通过一系列收购切入下游汽车检测站业务领域，先后投资兴车安检（70%）、中检集团（75%）、深圳安车升辉（20%），迅速获取检测站、开拓机动车市场，公司自上游设备向下游运营延伸势头基本形成。优质老牌检测站在客源及客流量上具备明显优势，加之检测站成本较为固定，2018 年公司收购的检测站业务毛利率达 56.17%，高于原有核心业务车辆检测系统毛利率 7.5pct。2020 年 1 月 8 日，公司拟作价 3.44 亿元一次性收购山东正直五家公司 70%股权，进一步切入二手车交易服务、机动车保险 *** 业务领域，正式完成产业链闭环。公司销售渠道从分布上看铺设完整，截至 2018 年已覆盖全国华东、华中、西南、东北、华北、华南、西北等多个地区。

公司在研发能力、生产技术、产业布局等方面建立了较高壁垒。研发和技术方面，公司是国家高新技术企业，重视创新，研发费用占总营收比例稳定在 5%-7%之间，此外，公司通过成立持股平台公司使公司技术人员间接持有公司股份，形成员工与公司共同发展的长效激励机制，现已形成较为成熟的 RD 流程和高效率的研发团队，人均产出持续提升、工程师红利充分释放，自主研发的智能驾驶教练机器人训练系统技术、机动车尾气遥感检测系统等多项核心技术水平领先全国，截至 2018 年 12 月 31 日，公司拥有 61 项专利及 54 项计算机软件著作权，并拥有多项非专利技术。产业布局方面，公司是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业，也是国内唯一布局机动车检测全产业链的上市公司。公司曾获评“中国汽保 30 强”、“中国汽保更具成长性企业”、 “中国汽保科技创新优秀企业”。公司凭借自身竞争壁垒，保持收入增速和体量双双领先于同行。

多年业绩高速增长，盈利能力稳步提升。2011 年至 2018 年，公司营收从 1.56 亿元升至 5.28 亿元，CAGR 达 18.97%，涨幅达 3.37 倍；归母净利润自 0.22 亿元升至 1.89 亿元，CAGR 达 28.34%，涨幅达 5.73 倍；公司 2018 年以前收入增速一直高于同行业机动车检测系统收入增速，体量上同样领先于同行业公司并以每年 25%以上的增速增长，2017 年-2018 年达到高于行业近三倍，意味着公司跟随行业发展并加深市场占有率。

公司毛利率高于行业平均且稳定保持在 45%以上，2018 年为 49.04%，较 2011 年增 2.16pct；净利率于 2017 年后超过 20%并稳定上升，2018 年为 23.69%，较 2011 年增 9.68pct。公司毛利率有望伴随自主研发能力提升带动产品升级进一步提升，而净利润上升或代表公司所在车辆检测行业仍有发展空间。根据公司 2019 年度业绩快报，2019 年度实现营业总收入 9.73 亿元，同比增长 84.30%，主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。归母净利润 1.89 亿元，同比增长 50.51%。

5）金城医药：头孢中间体谷胱甘肽龙头供应商

山东金城医药集团股份有限公司 2004 年起家于山东淄博，于 2011 年 6 月在创业板上市（金城医药，300233），主营医药中间体、生物原料药、终端制剂等药品的研产销。公司是全国更大的头孢类医药中间体生产企业、国内唯二拥有谷胱甘肽原料药批文的生产商。

起家于医药中间体，通过获取资质及合作方式使业务逐渐向下游延伸。公司中间体产品包括头孢粉针制剂、头孢侧链中间体等，广泛应用于下游主流抗生素制剂，客户包括印度卡瓦伦特、阿拉宾度、意大利 ACS DOBFAR 等海外制药巨头以及齐鲁安替、广西科伦、焦作丽珠等国内知名头孢菌素类药物生产商。自 2014 年起，公司先后收购上海天宸药业（现上海金城药业）、中山道勃法（现金城金素）等终端制剂生产商，以获取批文资质进入下游头孢制剂领域。

2016 年，与客户 ACS DOBFAR SPA 达成合作、构建抗生素领域中间体出口-原料药进口-制剂生产销售的产业链闭环。2017 年，公司通过收购朗依制药（现金诚泰尔）实现向妇儿科终端制剂领域的业务延伸；公司同样通过获取特色原料药稀缺资质，以推进对多肽类特色生物制药产业链的构建。

公司特色原料药产品主要为谷胱甘肽原料药及腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽为主打产品，该技术由公司于 2009 年从日本株式会社钟化签订《技术许可合同书》获得。2012 年，公司获得我国药监局批文。目前公司已成长为谷胱甘肽原料药领域龙头，并积极展开在下游保健品、饲料、生物肥等领域产品的应用探索；同时，公司以合作方式前瞻布局创新药领域，于 2018 年与东方略达成合作、获取美国宫颈癌病毒治疗性疫苗和 Toca511TocaFC 基因疗法治疗恶性肿瘤等项目在国内产业化的优先权，相关产品应用前景广阔。公司在开辟国内市场的同时，也在继续加强海外新客户拓展，产品远销日本、德国、意大利、韩国、印度等十几个国家和地区。

稀有批文获取+技术资源加持+产能持续扩张，构筑公司护城河。

资质方面，公司通过收购终端制剂厂商已掌握涵盖主流头孢制剂、妇科及免疫领域产品生产批文，旗下近二十家子公司各制剂生产企业均已通过国家 GMP 认证；

生产方面，公司产能持续提升，截至 2018 年，公司医药中间体、生物制药及特色原料药、医药化工产品年产量分别达 4478.98、219.65、 8787.61 吨；

技术方面，公司拥有国家级和山东省级的技术中心，并已搭建专注于头孢类医药中间体、生物制药、终端制剂领域研发团队，并与包括清华大学在内的多所大学科研院所达成长期合作。截至 2019 年中，公司共拥有授权专利 125 项，其中发明专利 112 项，实用新型 12 项，外观设计 1 项。

公司价值受到国家和行业认可。公司是国家高新技术企业、国家火炬计划企业、山东省科技攻关计划实施单位，公司“第三代头孢抗菌素中间活性酯关键技术及产业化项目”于 2012 年获得国家科技进步二等奖。公司上榜“中国制药工业百强”、“中国医药行业成长 50 强”、“中国化药百强”、“更具创新力上市公司”等，公司子公司金城柯瑞被国家工信部评为“第三批制造业单项冠军企业”。

公司医药中间体传统业务长期稳中有增，下游终端制剂业务成长迅速。2010-2018 年，公司营收 CAGR 达 18.78%，归母净利润 CAGR 达 12.26%。公司于 2014 年后着力向下游延伸，使终端制剂业务快速成长为公司业务新支柱，再推业绩大幅增长。公司盈利能力整体呈上行趋势，受益高毛利产品占比持续提升，公司毛利率 2018 年为 50.07%，较 2010 年提升 21.25pct；净利率常年保持在 10%上下。根据 2019 年业绩快报，公司年内主营业务经营情况良好，医药化工板块市场保持稳定，生物特色原料药、头孢粉针制剂等产品销售也较去年同期实现平稳增长。剔除 2018、2019 两年子公司金城泰尔商誉计提减值 1.22、2.9 亿元暂时性影响，公司 2019 年归母净利润预计为 4.21 亿元，同比增 9.12%。

写在最后：

华锐ceo对于此事怎么想

华锐精密是国内硬质合金切削刀具制造商，作为数控机床核心部件的刀具被称为“先进制造业的牙齿”。华锐精密秉承“自主研发、持续创新”战略，拥有基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四个领域核心技术，开发了车削、铣削、钻削三个系列产品。华锐精密不仅获评为“湖南省小巨人企业”，旗下“顽石刀具”更是屡获大奖。

在2020年度股东大会上，《证券日报》记者专访华锐精密董事长肖旭凯。肖旭凯表示：“华锐精密在上市之初就迎来高速增长，部分原因是过去较低的财务基数，部分原因是现在景气的生产周期。刀具虽小，它是国家先进制造事业的基石；道路虽长，我们始终要做自主创新顽强拼搏的顽石。”

国产替代时不我待

在2020年年度股东大会上，肖旭凯回顾了创业史：“3年前，也是在这个会议室里，我们召开创立大会暨之一次股东大会，同意公司整体变更为股份有限公司。数控刀片行业是技术密集型和资金密集型产业，我们掌握了核心技术和制造工艺，再加上资本市场支持，我们希望能够在未来5年到10年内实现部分领域内的国产替代，赶超日韩同行。”

3月末，华锐精密发布2020年年度报告，实现营业收入3.12亿元，同比增长20.57%，实现扣非净利润8833.49万元，同比增长29.61%。4月20日，华锐精密发布一季度报，实现营业收入1.09亿元，同比增长111.77%，实现扣非净利润3366.73万元，同比增长256.20%。

尽管业绩迅猛增长，肖旭凯仍不断反思当下市场格局：“国产刀具企业规模偏小，普遍存在低质价廉、质量不稳定等问题，经常出现上一批刀具性能可比肩欧美日韩，下一批刀具性能差强人意的现象，导致国内下游厂家不敢用不愿用，阻碍了国产刀具做大做强之路。欧美刀具可卖到50元至60元一片，高者甚至可以达到100元至200元一片，日韩刀具可卖到20元至30元一片，而有的国产刀具仅能卖到2元至3元一片。”

肖旭凯向《证券日报》记者介绍自主创新的情况：“国产替代是一件久久为功的事情。我们联合中南大学进行基体材料、槽型结构、生产工艺、表面涂层等领域的创新，把赶超日韩同行作为当前的之一目标。公司基于粉末冶金的基本原理，研发陶瓷、金属陶瓷等全新的基体材料，在提高机械加工效率的同时提升利润空间。创造性的采用了双面刃、多刃口、定制化的槽型结构设计思路，实现了一刀多用的设计功能，既提升了切削加工的效率，又获得了更高的材料利用率，能够为下游客户创造更多价值。新型的涂层材料和涂层结构延缓了刀具磨损速度，提升了刀具强度，使刀具寿命再次获得提升。”

十年陪伴终至花开

在2020年度股东大会现场，一位创业投资机构代表戴着一顶棒球帽，安静的坐在会场的角落里。谁也不曾想到，在十年前，正是上述人士独具慧眼，在一众拟上市公司中识得华锐精密这颗国产刀具领域中的明珠，并默默陪伴了华锐精密整整十年。

这位代表在接受采访时笑称：“肖总是紧贴市场的专业人士，在和他交流时，我们能明显感觉到他眼中绽放出专注和热爱的光芒。我们确信这是值得我们长期托付的创业者，再加上技术团队中有丰富经验的老专家，唯一缺少的是秉持长期价值投资理念的资金前来支持。于是我们和肖总携手，共同打造了‘专业管理+专家带队+长线资金’的黄金组合。”

最近，《你们才30亿市值，我们接待不了》一文在微信朋友圈中刷屏，围绕文中观点社会各界有激烈辩论。上述人士表示：“企业的市值虽然是投资机构考虑的因素之一，但并非是唯一因素。我们在关注企业的成长能力有多大的同时，更关注企业的成长能力有多久。我们坚持在自己的能力圈里进行投资，始终认为国家发展先进制造业的战略不会动摇。”

2月，天风证券分析师邹润芳发表研究报告称：“华锐精密是硬质合金刀具的隐形冠军，业绩快速增长。刀具市场未来稳定增长，国内企业仍有提升空间，在首次评级中给予华锐精密‘买入’评级。”

3月至4月，先后有长江证券、长城证券、诺德基金、信达澳银、中信证券、财信证券、中信银行、国泰基金、富国基金、广发基金、兴业证券、易方达基金、安信证券等机构前来华锐精密调研考察。一季度报显示，易方达、汇添富、UBS-AG、养老保险基金、东吴证券、国泰君安等位列前十大流通股东之列。

肖旭凯向《证券日报》记者表示：“就我们掌握的资料来看，全球切削刀具从2016年的331亿美元增长到2018年的349亿美元，到2022年将增长到390亿美元。全球刀具企业已经开始并购浪潮，产能不断向头部企业集中，巴菲特已在2013年买断伊斯卡刀具公司的股权，日本三菱、日立、东芝等大企业的刀具事业部也在不断整合当中。反观国内，随着技术门槛、资金门槛、人才门槛的不断抬高，刀具产能势必会向头部企业集中。未来5年到10年内，在国内市场中产生几家规模较大的国产刀具企业实属必然。”

《证券日报》记者在华锐精密办公大楼窗台前看到，募投二期项目正在紧张施工。肖旭凯表示：“该项目完全建成达产后将推动华锐精密的产能、产值实现再上一个新台阶。”

「独家」武汉睿通致和私募产品未兑付背后：“当代系”魅影闪现

经济观察网记者老盈盈 3月4日，经济观察记者接到投资人爆料，一家名为湖北武汉睿通致和投资管理有限公司（以下简称“睿通致和”）的私募产品到期未能兑付，其前身天风睿通（武汉）投资管理有限公司曾是天风证券旗下私募公司的子公司，而穿透睿通致和股权后显示实际控制人为湖北“当代系”掌门人艾路明，持有睿通致和18.34%的股份。

3月5日，经济观察网记者邮件联系当代集团投资关系处，对方回复称睿通致和系独立、专业化、市场化运营的私募基金管理人，针对项目情况，当代集团需进行了解核实。同日，记者联系上了睿通致和的法定代表人冯晓明，他回复“具体情况找时间 *** 沟通”后便再无下文。

3月8日上午，投资人告诉经济观察网记者，睿通致和于3月8日上午十点召开临时投资者会议，天风证券副总裁吕英石出席针对项目情况进行通报。本网记者将作进一步跟进报道。

基金投向了哪里？

投资人陈先生在2015年中购买了由天风睿通（武汉）投资管理有限公司（后更名为武汉睿通致和投资管理有限公司）一款名为“睿金1号”的私募产品，认购了两千万元，封闭期是五年，目前分文未获兑付。天风睿通（武汉）投资管理有限公司（以下简称“天风睿通”）成立于2015年3月，注册资本1000万元，法定代表人为冯晓明。

根据陈先生向经济观察网记者提供的一份名为“天风智信投资中心（有限合伙）合伙协议”的资料显示，2015年12月，武汉天风智信投资中心（有限合伙）（以下简称“天风智信”）设立，明确了各方的出资义务和出资金额，GP睿金众合（武汉）股权投资中心（以下简称“睿金众合”）认缴1000万元，天风睿通认缴4.9亿元，湖北中经中小企业投资有限公司（以下简称“湖北中经”）认缴19.42亿元。

根据陈先生向经济观察网记者提供的另一份名为《天风智信项目投资情况的说明》（以下简称《说明》）显示，天风智信募集金额为20亿元，当时投向了两个项目，合计对外投资金额19.85亿元，其中9.85亿元投向卓诚兆业项目，10亿元投向永康众泰项目。

其中2016年1月，天风智信以9.85亿元对价受让铁牛集团有限公司（以下简称“铁牛集团”）持有的浙江卓诚兆业投资开发有限公司（以下“卓诚兆业”）21.74%股权。

2016年1月12日，上市公司铜峰电子（600237.SH）发布发行股份购买并募集配套资金暨关联交易预案。根据预案，铜峰电子拟向铁牛集团、天风智信、嘉兴熙峰、杭州红旭泰、杭州金锋、杭州金葵非公开发行A股股票购买其持有的卓诚兆业100%的股权，该次发行价格为5.2元/股。交易完成后，天风智信将持有1.89亿股上市公司股票，三年锁定期满后，将通过二级市场实现退出。

由于铜峰电子聘请的重大资产重组独立财务顾问——西南证券股份有限公司于2016年6月23日收到中国 *** 立案调查通知，在立案调查期间，中国 *** 暂不受理西南证券作为独立财务顾问出具的文件。

2016年7月5日，铜峰电子第七届董事会第十次会议审议并通过了《关于终止重大资产重组事项的议案》，正式决定终止该次重大资产重组事项。截止2020年9月，天风智信仍持有卓诚兆业21.74%股权。

对于另一个项目，2015年12月，天风智信以10亿元对永康众泰汽车有限公司（下称“众泰汽车 ”）增资，增资完成后持有众泰汽车 9.09%的股权。2016年10月11日，上市公司金马股份（000980.SZ）发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。根据草案，金马股份拟以发行股份的方式购买铁牛集团、长城长富、天风智信等22名交易对方合计持有的众泰汽车 100%的股权，并募集配套资金。众泰汽车 100%的交易对价为116亿，上市公司将以发行股份方式支付全部交易对价。该次发行价格为8.91元/股。交易完成后，天风智信将持有1.18亿股上市公司股票，一年锁定期满后，将通过二级市场实现退出。

2017年3月1日，金马股份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，或 *** 有条件通过，三个月后，金马股份启用新证券简称“众泰汽车 ”。截止2020年9月，天风智信持有众泰汽车 5.84%股权

投资项目“难产”

然而，天风智信投资的这两个项目及其控股股东都出现了无法清偿债务需要进行债务重组的情况。众泰汽车接连亏损在2020年6月24日，众泰汽车被处以退市风险警示，简称为“*ST众泰”。根据《说明》，2020年7月20日，永康市人民法院启动了对卓诚兆业的司法预重组程序，浙江京衡律师事务所为其预重整管理人。

2020年12月24日，众泰汽车发布公告称，其控股股东铁牛集团由于已经严重资不抵债，且无继续经营的能力，缺乏挽救可能性，已被法院裁定终止重整程序，并被宣告破产。

而其余两个项目仍处于重整阶段。根据《说明》，天风智信表示，众泰汽车方面首要目标是帮助众泰汽车维持上市地位，同时寻求战略投资者及优质资产注入等措施，重振上市公司股票市值。

2021年2月20日，根据浙江京衡律师事务所公告，2020年10月30日，卓诚兆业公司之一次债权人会议表决通过重整计划，目前仅有一家意向投资人永康市智信企业管理有限公司提交了符合条件的报名资料和报价文件，并足额缴纳了报名保证金2亿元，其提出重整投资报价为40亿元。根据启信宝相关资料显示，永康市智信企业管理有限公司于2021年1月20日成立，注册资本100万元，让陈先生感到非常不理解的是“一个注册资本100万，刚成立的公司，投资40亿对卓诚兆业重整，是正常的么？”

陈先生还告诉经济观察网记者，他们投资人认为，基金管理人在基金管理过程中涉嫌违规。2016年3月，久泰蓝山（苏州）投资管理有限公司（以下简称“久泰蓝山”）和湖北中经签署协议 *** 了湖北天风智信的出资的收益权。2018年11月26日，天风智信完成股权变更，湖北中经从天风智信的股东中退出，久泰蓝山成为天风智信的大股东。

根据天风智信与中诚信托签订的股票质押协议，2017年7月19日，天风智信将其10652万股众泰汽车提供质押担保给中诚信托，借款3.89亿元给久泰蓝山。然而根据武汉天风智信投资中心（有限合伙）合伙协议8.4.3条款，明确约定不得对外担保。

“2017年4月,我们取得上市股票，股票成本价8.91元/股，2018年4月10日，一年限售期满，股价大约是10元/股。我们投资人作为基金的有限合伙人多次提醒基金执行合伙人 *** 众泰汽车股权变现，基金迟迟没有回应。后来才知道众泰汽车股权股票质押影响了股票的流动性，在股价很好的时候无法出售。目前众泰可能面临退市，投资无收回，给投资人造成巨额损失，至今一分钱未兑付过。”陈先生说道。

当代系身影闪现

经济观察网记者查阅启信宝信息发现，睿通致和、睿金众合、天风智信和久泰蓝山相互之间存在关联关系或者交易担保关系，这些公司的投资人、实际控制人之间也有密切的联系。睿通致和是睿金一号的基金管理人，其法定代表人冯晓明同时是睿金众合的执行合伙人。睿金众合是天风智信的执行合伙人。久泰蓝山的法定代表人薛嵛，同时是睿金众合的股东，持有20%的股份。

根据启信宝信息，睿通致和的大股东是武汉当代瑞通投资管理有限公司，穿透其股权关系后显示实际控制人为艾路明，持有睿通致和18.34%的股份。根据公开资料，艾路明1957年出生于湖北武汉，是千亿资本 “当代系”的掌门人。在《2019年胡润百富榜》上，艾路明以63亿元排名第666位，由此被称为“隐形富豪”。

当代集团成立于1988年，是湖北更大的民营高新技术集团公司，业务涉及医药、消费、文化等领域。当代集团坐拥4家A股上市公司，分别为人福医药（600079.SH)、当代文体(600136.SH)、三特索道（002159.SZ）和天风证券（601162.SH）。大手笔“买买买”并购扩张模式，使得当代集团巨额商誉高悬于头顶，截至2020年一季末其商誉规模为80.89亿元，占非流动资产的15%；而2014年以来投资性现金流共计流出超400亿元。2018年，由于人福医药海外并购踩雷，产生巨额商誉减值业绩巨亏，从而导致当代集团亏损3.86亿。

值得注意的是，天风睿通的股东曾经是天风天睿投资股份有限公司（以下简称“天风天睿”），根据启信宝信息显示，天风天睿的大股东是天风证券，2018年2月5日，天风天睿从天风睿通股东中退出；同天，天风睿通更名为睿通致和。

根据 *** 息，冯晓明2011.7-2013.7就职于天风证券,担任并购融资部副总经理;2013.7至今就职于天风天睿投资有限公司,担任投资总监。3月5日，经济观察网记者联系上冯晓明，他回复“具体情况找时间 *** 沟通”后便再无下文。

天风证券董事长不见了

最近，有投资者质疑天风证券董事长余磊，在2022年跨年致辞中表示，2021年将是天风证券（601162.SH）上市以来，业绩更好的一年。如果不是，会否构成虚假宣传？

这位投资者确实是多虑了。财报显示，截至到2021年9月份，天风证券净利润已经达到了7.3亿元，超过了2020年全年的6.88亿元，距离2015年的更高值10亿元，也是伸手可及。

业绩达到历史的巅峰，这似成定局，但市场却并不买账——最近两天，天风证券股价连续创出新低，逼近了每股3.7元附近。天风证券，成为两市唯一一个近期创下历史新低的券商类股票。

想想当初，2018年10月上市时，天风证券以行业新锐的姿态登录证券市场，一气录得12个涨停板，之后更高涨到了12.8元，市值超过1000亿元，市场无不为之侧目。

但仅三年时间，斯人仍在，却是惨淡无比。以最近的股价计算，天风证券的市值已经跌到了320亿元附近。这意味着，过去的一段时间，共计700亿元的市值，化为乌有。

作为近年崛起的新锐券商，天风证券为什么会沦落到这个地步？本篇文章暂不予讨论。

这里要说的是，在西安疫情中因孕妇流产医疗事件而背负重罚、股价暴跌的ST国医，它的14万股东，至今亏损累累，大部分或将在凄苦煎熬中，度过虎年的春节。天风证券或欠这14万小股东们，一个诚挚的道歉。

遽出此言，很多人会觉得很突兀，事情得从2021年初开始说起。

2021年2月底，天风证券的研究报告首次覆盖ST国医，斯时ST国医的股价刚从4元附近涨到10元左右，阶段涨幅2倍之多。

但从这时起，ST国医突然光环加身，成为天风证券手中的一张王牌，直接给出预测价格27.37元。随后天风证券的晨会密集推荐、研究报告高频出台、组织近千人次的 *** 调研，在此多维撞击之下，ST国医犹如空中加油一般，直接从10元附近，更高涨到了21.66元，市值接近500亿元。

及至最近，ST国医因重罚，股价连续跌停之后，天风证券仍以强大的动员力量，组织数百机构人员 *** 调研，甚至邀到张坤、葛兰站台，试图挽狂澜于既倒，无奈江河东流，大势已去，更多的散户湮没其中，再次套牢。

至1月26日，ST国医从21.66元的高价，跌至7.1元左右，近500亿元的市值，剩下了不到150亿元。

看完本篇文章，你也许会明白，天风证券，该不该给ST国医的14万散户们一个解释。

2021年2月底，当时的ST国医的股价经过半年多的上涨，已经到了10元左右，正处于一个不上不下尴尬境地。其一，当时公司刚刚完成定向增发，大股东包揽了全部3.05亿增发的份额，每股增发价格3.28元。增发甫一完成，大股东就有20亿元的市值进账，机构和散户继续抬轿子的意愿不强。

其二，ST国医2020年三季度巨亏5亿元，当时2020年报即将出台，市场普遍预期将继续亏损。所以，在年报出台前的这段真空期，资金基本处于观望状态，股价高位盘整，不温不火。

这个时候，天风证券旋风一般地出现了。2021年2月27日，天风证券首次发布ST国医的研究报告，称ST国医“天时地利人和汇聚，铸就中西部医疗高地”，给予目标价格18.37元。

从天风证券介入ST国医的时机来看，既没有事件驱动，也没有热点助燃，属于冷启动。尽管如此，天风证券在ST国医前一个交易日收盘仅为10.1元的基础上，仍然给出了18.37元的目标价格，不啻于给当时略显疲软的股价，注入了一针强心剂。

果不其然，报告发布后的之一个交易日，ST国医就来个小幅高开，当天涨幅接近5%。随后，天风证券成为ST国医的最为积极的拥泵者，一份份研究报告，重磅砸向市场。3月底，适逢ST国医股权激励落地，天风证券的点评报告，也适时推出，给出的目标价格仍是18.37元。

观察ST国医的股价走势，恰恰从三月初到5月底，走出了一波小阳春的行情，股价从10元涨到了更高的21.66元，升幅一倍以上。

诡异的是，5月29日，在ST国医股价连续上涨到20元附近的时候，天风证券再次推出研究报告，将目标价格上调到了27.37元。也就是这个报告出台后的第三个交易日，ST国医摸到了历史更高点21.66元。

但世上没有只涨不跌的股市，也没有只涨不跌的股票。2021年6月初，ST国医短暂站上21元以后，就已显疲态，向下愿望强烈，6月底开始掉头向下。6月29日，天风证券又祭出一篇分量很重的专题研究，以三甲平台赋能康复业务发展为研判基础，仍然给出5个月买入评级，目标价格27.37元。

甚至到了7月11日，股价已经跌去了20%以上，下跌趋势已成，天风证券仍心有不忍，再发报告，似乎希望能止住颓势。

但天行有常，不以尧存，不以桀亡。2021年6月底开始溃败之后，ST国医股价随即狂泻不止，直到跌去一半，在10元左右勉强止住，构筑了一个脆弱的平台。

在此之后，8月27日中报（股价11元）、10月28日三季报（股价11.86元）以及12月21日西安疫情（股价11.63元），天风证券均及时推出相关报告，报告内容仍然对基本面给予高度肯定，对ST国医的未来充满了无尽的憧憬。

但彼时27.37元的目标价显然天风证券自己也不会相信了，所以这几次的报告，均是给出了“买入”评级，没有再给出具体的目标价格。

纵观过去将近1年的时间里，天风证券赋能ST国医，研究报告助力只是它手中四大利器的一种。另外三大利器，分别是金股推荐、晨会推荐和召集基金和机构人员调研。

金股方面，ST国医5月份开始进入天风证券当月的金股推荐名单，笔者查阅的资料显示，此后的6月到8月，ST国医均在天风证券当月推荐的金股名单中。8月以后，笔者没有继续查阅，感兴趣的读者，可自行查阅验证。

晨会推荐，是一种频次更高的展示与推介方式。许多券商的晨会纪要，明面上只提供给客户，属于保密范畴，实际上在开市前许多大户甚至散户，都能知悉内容。这种推荐，在多大程度上，能够影响股价的涨跌，尚没有统一的说法。

自天风证券2月底将ST国医纳入到覆盖范畴后，其晨会上就经常能见到ST国医的内容了。粗略统计，ST国医在晨会上亮相的次数，绝对是排在前列。感兴趣的读者，也可自行查看统计。

而集中调研，在基金和机构层面，给ST国医展示和露脸的机会，则更能体现天风证券的影响力、动员能力，也更加说明天风证券对ST国医那是真心呵护、倾力扶持。

资料显示，2021年2月25日，天风证券之一次组织了机构调研，天风证券研究员李慧瑶还亲自莅临西安，进行了现场调研。

其后的3月28日、6月2日、7月13日、8月27日、10月28日和12月9日，ST国医所有的调研，均是天风证券召集。这些调研大部分是 *** 会议的形式，主要有天风证券主持，间或其他券商参与主持。

从历次调研情况看，天风证券动员能力极强，此前的ST国医接待或者安排的调研也是很多，但自从天风证券开始组织以后，参与机构实力强大，参与调研人数众多，阵容豪华，足以对中小散户形成强烈的震撼。

以2021年12月9日为例。当时，西安的防疫形势严峻，医疗卫生机构面临考验。天风证券及时组织了一次 *** 调研，知名机构云集。调研当天，股价上涨了6%多。

时间来到了2022年1月中旬。ST国医收到了当地卫健委的严厉处罚：因旗下两所医院机械执行相关防疫政策，延误了急危患者的抢救和诊治，造成严重后果，给予两家医院停业3个月和警告的处罚，相关人员也一并领罚。

就当时境况而言，ST国医确为千夫所指，但后来事情真相渐明，谁是谁非，尚有争论。但处罚公告既出，立马将ST国医推到了危急存亡之境地。

不仅戴上了ST的帽子，股价也连续三个跌停。一时间北风卷地，黑云压城。

当此时，仍然是天风证券挺身一博，于股价第二个跌停之际，立即召集了一次 *** 会议交流。

这次，不仅阵容更加强大，排在前列的有广发基金、兴业基金、工银瑞信、嘉实、景顺长城、建信基金、华夏基金等知名公募基金，其它的保险资管、券商资管、私募基金等，也是响者云集，目测一下，参加交流的嘉宾有200人左右。

更为关键的是，这次天风证券还请来了神秘嘉宾压场——易方达基金的张坤、中欧基金的葛兰，也赫然出现在名单中。这两位都号称顶流，他们的出现，意味着什么，能发出什么信号，相信大家都明白。

后来的事情，大家都看到了，该次调研的消息公布之后，第二个交易日即1月20日，ST国医即告反弹，且迎来两个涨停板，更高反弹到了7.91元。

天风证券与ST国医的故事，到此告一段落，未来还有什么精彩情节，大家不妨拭目以待。

也许，很多投资者读到此处，应该会与笔者一样，心中有个疑问，就是自2021年2月25日天风证券李慧瑶之一次远赴西安，莅临ST国医调研，在这中间发生了什么，才能换得天风证券对ST国医如此的忠勇效命？

三秦大地古韵悠远，但彪悍激荡之事也充盈典籍。远者如文天祥所诗：“长平一坑四十万，秦人欢欣赵人怨。大风扬沙水不流，为楚者乐为汉愁”，最近者如西安抗疫引爆了舆论场等，相信也会留于史册。

单就天风证券与ST国医的这种亲密关系而论，笔者认为，不管是晨会推荐、金股推荐，还是发布报告以及召集调研等，这些操作尚在市场化的边界之内。

虽然ST国医自21.66元的历史高点跌到现在，市值损失了350亿元左右，这其中散户持有的市值占200亿元左右，10多万散户，每人市值损失15万元左右。虽然天风证券组织调研之后，股价反弹至7.9元，如今又跌到了6.9元，追进去的散户再度被套。

但上面两个“虽然”，真的跟天风证券似乎没有关系。一般而言，券商研究报告后面都会附有大段的声明，天风证券也是如此，关于责任的内容主要包括：该研究报告中的内容均来自于 *** 息，分析师不能保证它的完整性和准确性、该研究报告内容不作为投资参考和买卖依据等等。

打个比喻，大哥吹着号角，打着旗帜，把兄弟们带到山上，然后兄弟们一个个头昏脑涨自己摔下去了，虽然伤筋动骨的，但似乎也不能找大哥赔偿医药费。

但大哥放下身段，解释一下为什么号角吹得这么响，以至于吹昏了兄弟们的头脑，兄弟们受点伤吃点苦，也认了，也值了。

全部评论

用户5339439605

天风证券上市后除了坑投资人就没干过好事

11-09 19:02

老妖吴端平含家铲

看股价就明白天风能干出什么好事？吴端平大肆叫粉丝来接盘后跌至脚斩！

01-28 14:16

浪里红鳍

所有研报都不能无脑跟风，特别是小公司。

01-28 13:07

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午评

11-23

【中字头股票再度拉升，沪指跌0.19%，深成指、创指跌1.05%；医药股掀跌停潮，众生药业等多股跌停；信创、教育、web3.0集体走低】截止午盘，沪指跌0.19%，深成指跌1.05%，创业板指跌1.05%，两市半日成交超5000亿。个股跌多涨少，超3900股下跌。

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