2019-08-03
分享：读懂企业估值
（接上期2019年7月28日）
（五）市盈率的驱动因素是什么？
不能简单地认为市盈率越低越好，因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景。市盈率主要和以下两个因素相关，只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后，才能对公司的市盈率是否合理作出判断。
一般来说，投资长期稳健长寿的企业，此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流，那么一个常用增长的贴现模型可以表达为：
P=EPS/（r-g)
P=公司股票价值
EPS=下一年预期的每股收益
r=股权投资的要求回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
因此， 我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关 。
一般而言，采用 10% 的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值，并直接把贴现率视为目标回报率，g 的取值是 0%-6% 之间。
1、不同行业估值的合理 PE 如何确定？
当我们把贴现率r取固定值 10% 时，根据PE=P/EPS=1/（r-g)
当g=0时，合理PE=10；
当g=1%时，合理PE=11.1；
当g=2%时，合理PE=12.5；
当g=3%时，合理PE=14.2；
当g=4%时，合理PE=16.6；
当g=5%时，合理PE=20；
当g=6%时，合理PE=25；
按上述公式计算时，会发现市盈率主要跟我们假设的永续增长率 g 有关。按长期回报率为 10% 计算，医药行业的 g 乐观取到 6%，对应 25 倍PE 的买入价，医药行业的合理市盈率在 20-30 之间；食品饮料行业的 g 乐观取到 5%，对应 20 倍PE 的买入价，食品饮料行业的合理市盈率在 15-20 之间；水电行业的 g 可以取到 1%，对应 11倍 PE 的买入价，水电行业的市盈率在 8-15 之间。
可以看出，不同行业的估值不同，表面看是由其眼前增速决定，本质是由其永继增速决定的。(本质由其行业空间，寿命，增速三个因素决定。)
消费品公司为何会有溢价？表面看是抗通胀，逆周期，转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强，有定价权，重复消费频率高；本质是其行业的永续增长率高。所以 20 PE 的茅台并不比 10 PE 的水电股有任何溢价，其对应的长期回报率极可能前者更高。这里估算的目标，主要是计算一家优质公司的长期合理 PE，它的关键在于对行业长期增速的理解和企业长期品质的洞察后，然后对 g 进行的估算。
需要注意的是，永续增长率设为5% 的要求必然优秀行业的极品公司，所以通常我们买入市盈率大于 20 的公司需要非常慎重。
2、实践估值举例
实际估值举例，对于具备长期经营价值的水电公司。取g=1%，股权回报率r=10%，得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1。
可以看出，这个假设要求企业可以无限期经营到永远，不太现实。但打 7 折接近 8 PE 买入这类长寿且稳定分红的公司应该是一笔好买卖。
但这样计算的前提是，企业净利润得接近自由现金流，水电企业折旧现金流较多，是符合这个前提的。也只有极少数优质公司才符合这个前提，投资支出大或 ROE 持续下移的 0 成长型公司都是在损毁价值。
这里我们会发现自己面临了一个问题，每家企业不同阶段的增速是不同的，直接用一个永续增长率 g 来贴现太不靠谱了。尤其对于近几年高增速的公司，用此 *** 估值会偏差很大。但是，直接采用偏低永续增速来折现，也是一种折扣或安全边际的艺术处理，毕竟我们是不想拥有企业十年就不拥有一分钟的投资者。
例如我们假设贵州茅台的永续增长速度为 5%，则合理买入 PE 为 20 倍，考虑到贵州茅台现阶段高达两位数的增长，直接视为安全边际即可，不再打折扣了。
要完全解决不同阶段增速同不的问题，只能进行分段估值，也就是采用 PEG 或现金流量贴现法来计算会更为接近企业的内在价值。
综上所述，我们会发现上面描述的估值 *** ，只适合长寿稳健的白马股和未来盈利稳定的类水电股票罢了。也只有此类公司，才更适合使用现金流量折现法计算其价值。
3、长期回报率计算法
①长期理论回报率
根据PE=1/（r-g)，易得r=1/PE+g
r=股权投资要求的回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）=长期企业利润融资摊薄后的增长率=接近经济或行业增长率
所以， 长期回报率=1/PE+长期成长率=1/PE+g
对于经营稳健，赚钱能力强，重视股东回报且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说，这个公式基本可以视为一个完全忽略眼前的高速成长性，着眼于长期随 GDP 稳定增长，是一种打了折扣而具备安全边际的回报估算。
对于重视股东回报的优质消费企业，在完全不考虑成长性时，15 PE 买入对应的长期回报率接近 10%，20 PE 买入时对应的长期回报率接近 8%。
若是企业能够有很好的再投资能力，比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司，高成长使其长期复合收益率达到 19%。估值和买入时完全忽略成长，也是一种很好的安全边际思维。我们确实需要打折或忽略成长来估值，因为我们不靠谱地假设了企业永生且保持永久的赚钱与回报股东的能力。
对于优质水电公司，考虑到长期只有不到 1% 的成长性，没有眼前的高成长，更好在买入时再打个 7 折，8 PE 的买入才是合理的。值得注意的是：水电远没有消费或医药类公司的长期稳健的内生性成长惊喜。
②中长期实际回报率
对于一个投资期限为 3-10 年的中长线投资者来说，其投资的长期回报率取决于什么呢？
中长期回报率=股息收益率+摊薄后每股收益的复合增长率+市场波动差价
为何实际使用中选择这个计算公式更接近实际呢？因为把 1÷PE 看成回报率有往往会高估了回报率。利润中用来分红的那部分是稳定的回报率毫无争议，但非分红的那部分往往难以取得企业原来的回报率。所以股息回报是最实在的，投资中尽量避免买入低股息率的股票。我们往往可以把 3% 的股息率视为获得了 3% 的复利效应，因为自己可以红利再投资嘛。
有不少企业是通过融资实现的利润增长，虽然利润高速增长，但其实际 ROE 依然低下，每股利润被严重摊薄，所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系，每股真实价值的增长才是根本。
从上述回报公式可以看出，便宜才是王道，成长不够低估来补。打折买入往往能收获估值修复收益的惊喜。而买入高增长高 PE 的股票，随着增速下移，大家的预期 PE 也会不断下移。事实上这里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的损失。
所以从中长期投资回报角度看，股息最稳定靠谱，高成长不可持续，稳健成长尚可期待，等待市场低估需要极大的耐心。
4、其他市盈率尺度参考
①消费类企业，毛利率较高，利润增长比较稳定的情况下，直接用每股收益除以 4.5％，除出来的数就是它的合理价格，大概按照 22 PE 算的，这个只作为判断高与低的参考，然后打 5-7 折买入即可。（其实这个是取r=10%,g=5.5%，然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的贴现计算法，很靠谱。消费行业 5.5% 的永继增长率是靠谱的，它可以由接近 GDP 增速 2 倍的行业永继增长率实现，但单个企业这样估值就有风险，毕竟行业不会消亡企业会。）
②按格雷厄姆的成长股公式保守估值，给出的 PE 估值一般为 14-18 倍。
③按目前国债收益 3%+5% 的风险溢价，那么一只股票的合理价值是 8%，8% 的价值收益水平对应的是 12.5 倍市盈率。
④按成熟市场如美国的整体估值，市盈率更多在 10-20 PE 之间波动。
5、PE=10是十年投资回本吗？
假设企业零成长，PE=10，g=0，根据PE=1÷(r-g)得，贴现率(回报率)r=10%，它的含义是零成长企业必须 100% 分红，你才能取的 10 年回本的收益。
所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率即可，即买入低增长或零成长企业，应要求尽可能高的股息率，因为企业的留存现金带不会带来什么成长，极可能被浪费掉了。
若 5 PE 买入一家企业零成长且不分红，利润都被新垃圾项目挥霍掉了的公司，你得到的不过损毁价值的机器罢了。企业都很难成长了，把利润分红给股东让股东自己红利再投资总比让管理层随意挥霍强。
假设企业有成长，PE=10，每年利润的 40% 用于分红，那企业应取得年利润 6% 的增速，这样也可以也对应 10 年投资回本。这里面隐含的 10 年期回报公式是：(股息率+年利润增速=回报率)，这个公式使用时要求更好把时间拉长到 5-10 年，才能更好避免市场波动影响。当然企业在成长中还能积累更多现金，说明成长需要的投入资本小，那就更优秀了。
6、1÷PE 可以看成回报率吗？
这样计算往往会高估了回报率，因为利润（优质企业视为自由现金流）往往被分成两个部分，一部分分红变成股东真实回报，另一部分留存用于企业发展需要。留存的那部分利润能否实现红利再投资的收益率才是关键，实践中留存的利润多数时候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了，并没有很好的发挥复利效应或者说是每股价值的提升。
巴菲特很懂复利这台机器的运作原理，他投资最成功的地方根本不止是什么浮存金效应，买入伟大公司等传统结论，而在于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业，然后充分发挥所投资企业的自由现金流复利效应，这是其取得高投资收益的本质。
所以，只买入伟大企业如茅台的投资逻辑也是有问题的。因为茅台和五粮液留存大量货币现金，而部分现金流的复利效应和全部现金流的复利效应，差别很大。现实中大部分企业都是部分现金的复利效应，只有伯克希尔哈撒韦实现了其全部现金流的复利效应，集企业经营与投资于大成者，难以望其向背啊。
（未完待续）
pe投资回报率是多少？
投资回报率（ROI）是指通过投资而应返回的价值，即企业从一项投资活动中得到的经济回报。投资回报率=（年利润或年均利润/投资总额）×100%。从公式可以看出，在投资总额不变的情况下，投资回报率与企业利润是成正比的，因此可以简单的理解为投资回报率越高，企业盈利能力就越强，如果投资回报率为0，说明企业没有利润。不同行业的投资回报率是不相同的，大都在5%-20%之间。通常来说，投资回报率是越高越好的，但实际上投资回报率跟投资时间也有一定关系，相同投资金额，投资时间越长，投资回报率应该要越高。
资本回报率如何计算
问题一：投资资本回报率的计算公式 资本回报率(ROIC)= (净收入-税收) / 总资本 = 税后营运收入/ (总财产 - 过剩现金- 无息流动负债)对于某一具体的时期来说，更为精确的计算 *** 是资本回报率(ROIC) = 税后、利息折旧提成前的净营运收入 / (总财产 - 过剩现金 - 无息流动负债)
问题二：资本收益率的计算公式 资本收益率=净利润/平均资本×100%其中：对于单户企业，净利润就是企业的所得税后利润；而对于集团型企业，净利润是指归属母公司的税后净利润。平均资本=[（实收资本年初数+资本公积年初数）+（实收资本年末数+资本公积年末数）]÷2上述资本公积仅指资本溢价（或股本溢价）。企业执行会计准则后，可供出售金融资产公允价值变动收益形成的资本公积在计算资本收益率时应予剔除。税后ROC=运营该收入*（1-税率）/债务账面价值+股权账面价值-现金
问题三：如何计算投资回报率 “投资”意思是把你个人的金钱、时间或精力资源都投入到你预期有利润或有令人满意的可回报的事物中去。开办你自己的公司就是你使用自己的资源的一项大投资。你决定开办什么样的公司，是不是对自己的金钱、时间和精力的更佳投资呢？在这一章中，们将研究顶尖商人在做这样的决策时所运用的 *** 。
投资回报率
你开办企业就意味着把自己的时间、精力和金钱进行长期、日常的投资。你这么做是因为你相信有一天公司的回报将大于目前所投入的时间、精力和金钱的价值。不经意间，你已经计算了你的投资回报率并已经发现该回报率是可以接受的。
商人们需要了解他们的投资回报率将是多少。通常回报率被称为投资回报率RETURN ON INVE
STMENT(“RETURN回报”意为“利润PROFIT”，介词“ON”指“除以”)，它是以最初投资额的一个百分比来表示的。
发现任何一个年轻人都能学会有关回报率的计算。在的公司，看出回报率对于一个新的创业者来说是极其重要的一种决策帮助。以32 000美元起家，对所花的每一分钱，都计算了该投资能带来多少回报。问自己：这项支出能否提高的投资回报率？这种不断的分析的确对帮助很大。
如何计算投资回报率
以下介绍如何计算你的投资回报：お
1笔紫燃扑隳骋桓錾桃灯诼时你所拥有的财产额，称之为你的期末财产与A。
2笨鄢你对该公司的最初投资额。最初投资额成为你的期始财产与B。
3彼得的结果再除以你的期始财产。
4弊詈蟪艘100以表示你的回报的百分比。お
公式：A-BB×100=ROI(投资回报率)お
比如说你查明教会正计划为当地的孩子举行一个美术和手工艺赛事。他们需要为孩子们准备50件丝网印刷衬衫。你去批发市场以每件4美元的价格买了50件衬衫，共花去200美元：オ
50件衬衫×4美元/每件=200美元オ
然后你以400美元的价格将衬衫卖给教会。采用以上的4个步骤来计算你的该投资回报率为多少？オ
400美元-200美元200美元=200美元200美元=1×100=100%オ
该投资回报率为100%。
问题四：投资资本回报率和投资回报率有什么区别 资本回报率(Return on Invested Capital)
是指投出和/或使用资金与相关回报（回报通常表现为获取的利息和/或分得利润）之比例。用于衡量投出资金的使用效果。
资本回报率(ROIC) = (净收入-税收) / 总资本
= 税后营运收入 / (总财产 - 过剩现金 - 无息流动负债)
对于某一具体的时期来说，更为精确的计算 *** 是
资本回报率(ROIC) = 税后、利息折旧提成前的净营运收入 / (总财产 - 过剩现金 - 无息流动负债)
投资回报率（ROI）是指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经济回报。它涵盖了企业的获利目标。利润和投入的经营所必备的财产相关，因为管理人员必须通过投资和现有财产获得利润。
投资回报率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额×100%
从公式可以看出，企业耽以通过降低销售成本，提高利润率；提高资产利用效率来提高投资回报率。
问题五：资本收益率的公式 资本收益率又称资本利润率，是指企业净利润（即税后利润）与平均资本（即资本性投入及其资本溢价）的比率。用以反映企业运用资本获得收益的能力。也是财政部对企业经济效益的一项评价指标。
资本收益率越高，说明企业自有投资的经济效益越好，投资者的风险越少，值得投资和继续投资，对股份有限公司来说，就意味着股票升值。因此，它是投资者和潜在投资者进行投资决策的重要依据。对企业经营者来说，如果资本收益率高于债务资金成本率，则适度负债经营对投资者来说是有利的；反之，如果资本收益率低于债务资金成本率，则过高的负债经营就将损害投资者的利益。
资本收益率计算公式资本收益率=（净利润÷平均资本）×100%
其中：平均资本=[（实收资本年初数+资本公积年初数）+（实收资本年末数+资本公积年末数）]÷2
上述资本公积仅指资本溢价（或股本溢价）。
分母是平均资本，不是平均实收资本，也不是实收资本。
问题六：基金回报率是怎么算的 基金到底赚了多少钱?相信这是每个投资人首先想知道的。我们把基金在一定时期内的收益定义为总回报，作为衡量基金以往表现的最基本 *** 。总回报的来源有两部分，一是收入回报，即基金在一定时期内收到的分红和利息收入，例如股息、债券利息和银行存款利息等；二是资本回报，反映基金所持有的股票与债券价格涨跌的幅度。
首先要了解基金的资产净值，这是计算总回报的基础。总回报表现为该时期单位基金资产净值的增长率。
基金资产净值是在某一时点上，基金资产的总市值扣除负债后的余额，代表了基金持有人的权益。单位基金资产净值，即每一基金单位代表的基金资产的净值。
单位基金资产净值＝(总资产-总负债)/基金单位总数
其中，总资产指基金拥有的所有资产，包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等；总负债指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付给他人的各项费用、应付资金利息等；基金单位总数是指当时发行在外的基金单位的总量。
按照公允价格计算基金资产的过程就是基金的估值，这是计算单位基金资产净值的关键。由于基金所拥有的股票、债券等资产的市场价格是变动的，所以必须于每个交易日对单位基金资产净值重新计算。封闭式基金净值每周至少公告一次，开放式基金每个交易日都公告净值。
估值 *** 十分重要。例如，基金所拥有的上市流通证券，比如某只股票，是按其估值日在证券交易所挂牌的市价(平均价或收盘价)估值。按平均价估值，基金资产净值的变动受股票价格波动的影响要小一些。目前，封闭式基金和少数开放式基金按平均价估值，大多数开放式基金按收盘价估值。最新颁布的将于2004年1月1日起施行的基金信息披露编报规则第2号统一规定，封闭式基金按平均价估值，开放式基金按收盘价估值。
对于开放式基金而言，单位净值是其计价基础，即申购或赎回的价格取决于当日的基金单位净值(一般是次日公布)，并加上或扣除相应的交易费用。封闭式基金由于发行规模有限，投资人对基金的需求与供给并不平衡，导致其交易价格高于或低于单位净值，称为溢价交易或折价交易。目前境内封闭式基金普遍处于折价交易状态，折价率约为20%。
例如，某只开放式基金上年末的单位净值为1元，本年末的单位净值为1.05元，则该基金在本年度的总回报为5%，计算 *** 为(1.05-1)/1＝5%。这一计算并没有考虑基金的分红情况和费用(申购费、赎回费、管理费、托管费等)。由于费用因素比较复杂，本文仅对考虑基金分红的总回报作进一步分析。
基金通常会把已经实现的收益向投资人进行分配。分红的基础为基金净收益，即基金的收入回报和通过卖出证券实现的资本回报，减去依法可以在基金收益中扣除的费用后的余额。按照目前有关规定，分红有两个约束条件:一是基金投资要有已实现的净收益，二是分红比例在一年中不得低于已实现净收益的90%。
对于分红方式，投资人有两种选择，一是分配现金；二是再投资，即将分得的收益再投资于基金，并折算成相应数量的基金单位。
分红后，单位基金资产净值会下降。假设分红前单位净值1.06元，单位分红金额0.05元，则分红后单位净值降至1.01元。
考虑了分红因素后，我们再来计算总回报。总回报＝(Ne÷Nb)×(1＋D1÷N1)×(1＋D2÷N2)×……×(1＋Dn÷Nn)-1
其中:Ne和Nb分别为期末和期初单位资产净值；D1、D2、Dn分别为第1次、第2次、第n次单位分红金额；N1、N2、Nn分别为第1次、第2次、第n次分红后单位净值。
以前文所举例子，如果该基金在本年度进行了两次分红，之一次分红前的单位......
问题七：投资回报率应该怎样计算? ROI(投资回报率)是一个比较简单的概念，它指企业所投入资金的回报程度。IDC称ROI是不同规模投资的净收益(包括降低的成本和增加的收益)。标准的简化
ROI=收益/投资×100% 如何计算投资回报率
以下介绍如何计算你的投资回报：
1 首先计算某一个商业期满时你所拥有的财产额，称之为你的期末财产与A。
2 扣除你对该公司的最初投资额。最初投资额成为你的期始财产与B。
3 所得的结果再除以你的期始财产。
4 最后乘以100以表示你的回报的百分比。 公式：A-BB×100=ROI(投资回报率)
比如说你查明教会正计划为当地的孩子举行一个美术和手工艺赛事。他们需要为孩子们准备50件丝网印刷衬衫。你去批发市场以每件4美元的价格买了50件衬衫，共花去200美元： 50件衬衫×4美元/每件=200美元
然后你以400美元的价格将衬衫卖给教会。采用以上的4个步骤来计算你的该投资回报率为多少？ 400美元-200美元200美元=200美元200美元=1×100=100% 该投资回报率为100%。
这里有一个简单的 *** 来记住该公式： 你的所得你的付出×100%=投资回报率总公式为=年利润/投资总额
2.利润：年利润表示你投资这个项目，预计每年平均净赚多少，这个可就是要你做项目的自己估计了，比如你这个项目一年卖出80万，你的投资成本是70万，则你今年的净利润就是10万。
3. 投资总额：=原始总投资+资本化利息。其中，原始总投资是你项目建设时的各项花费之和。资本化利息就是你这个项目如果是用借款建设的，那这部分借款从你开始建设一直到你项目交工所发生的利息就是资本化利息。通俗的说
你企业打算做五年，前期的投入有：固定资产10万，人工5万，其他前期投入5万。（分五年摊，每年固定成本为4万）
之一年，净利润10万，费用、材料共计46万。
之一年的投资回报率=10/（46+4）*100%=20%
第二年，净利润20万，费用、材料共计46万。
第二年的投资回报率=20/（46+4）*100%=40%
这里的重点就是前期的投入分摊问题，如果你的前期投入受益年限更长的话，那每年分摊费用就更少
问题八：资产回报率怎么算 资产回报率=净利润/总资产*100%
问题九：项目回报率和资本金回报率的区别和公式 20分 资本回报率(Return on Invested Capital)
是指投出和/或使用资金与相关回报（回报通常表现为获取的利息和/或分得利润）之比例。用于衡量投出资金的使用效果。
资本回报率(ROIC) = (净收入-税收) / 总资本
= 税后营运收入 / (总财产 - 过剩现金 - 无息流动负债)
对于某一具体的时期来说，更为精确的计算 *** 是
资本回报率(ROIC) = 税后、利息折旧提成前的净营运收入 / (总财产 - 过剩现金 - 无息流动负债)
投资回报率（ROI）是指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经济回报。它涵盖了企业的获利目标。利润和投入的经营所必备的财产相关，因为管理人员必须通过投资和现有财产获得利润。
投资回报率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额×100%
从公式可以看出，企业可以通过降低销售成本，提高利润率；提高资产利用效率来提高投资回报率。