共修阅读-14|融资原则：“匹配”的双重维度
从这一讲开始，我们会进入第二个模块的学习，讨论融资和管理问题。
你可能觉得有点奇怪，为什么要把融资和管理这两个看似不同的问题，放在一个模块当中讲呢？
那是因为这两个问题，本质上都和找钱有关。只不过融资是企业从外部找钱，管理是企业通过降本增效，从内部找钱。
这一讲我们先来说说从外部找钱的问题。
企业有两种主要的融资方式。一种是债务融资，比如朝银行贷款，一种是股权融资，也就是找投资人。
这两类融资方式，在财务报表中，对应的是资产负债表右边的债权和股权。
企业为什么要融资呢？
一般来说是为了投资某个新项目。比如迪士尼要在北京新建一个主题游乐园，需要300多个亿，这么大的资金体量，一般就需要向外部融资。
迪士尼需要考虑什么问题呢？首先，这300个亿应该用债权融资还是股权融资？在财务管理中，这叫“资本结构”问题。
其次，如果使用债权融资，比如银行贷款，那么应该用短期贷款还是长期贷款呢？
你可能会说，这两个问题很容易回答啊，哪种方式便宜就用哪个呗。
你说得很对，尽量用便宜的钱确实是融资决策的一个重要原则。用财务的话说，就是让资金成本尽量低，这样才能尽量增加经济利润。
但是如果你问一个财务高手， 他会说，用便宜的钱虽然重要，但并不是融资决策最重要的原则。
我们这里说的“匹配”有两层意思：一是时间上的匹配，二是风险上的匹配。
下面我们就分别来说一说这两个维度的匹配问题。
一、期限匹配
你肯定知道，重资产的项目通常都会涉及银行贷款。一般来说，短期债务因为贷款时间短，银行要承担的风险比较小，所以利率会比长期债务的利息要低。换句话说， 短期贷款比长期贷款便宜。
所以如果从资金成本角度看，所有企业似乎都应该使用短期贷款。
但现实情况是这样吗？
根据统计， 中国的上市公司当中，超过60%的企业都有长期债务。
明知道短期贷款便宜，为什么企业还会去选择长期贷款呢？
原因就在于，短期债务和长期投资项目的期限是不匹配的。
像迪士尼这种长期项目的现金流有什么特点呢？那就是前几年属于投资期，现金流通常是负的，到了后期项目正常运转了，才会开始产生比较多的正现金流。
根据上海迪士尼游乐园的经验，从修建、开业，到收回成本大约需要11年。假如迪士尼为了节省一点利息费用，使用1-2年的短债，那么迪士尼就必须在2年内把债务还清，而2年内游乐园的现金流可能还是负的，或者很少，靠这个项目本身，根本支撑不了贷款的利息和本金。
短期债务用于长期项目的做法，财务管理中叫“短贷长投”。
很多企业因为短期贷款便宜好借，所以会使用短期贷款用于长期项目。但是短贷长投是一种非常危险的财务运作。你一定要记住。
这就好比说你月初在某互联网平台上借了5000块钱，买了一个新手机，这笔钱月中就得还，但是你月底才发工资。那到了月中的时候，贷款还不上怎么办？
你可能会说，那就想办法再借一笔钱，用新借的钱把这5000块的旧债还了，等月底发了工资再还这笔新的贷款。
你说的很对，有很多公司确实就在用这种“借新还旧”的方式周转资金，特别是那些融资能力强、银行关系好的企业。
一旦有一家企业尝到甜头，其他企业就会纷纷效仿，导致短贷长投行为不断蔓延。
有国内学者研究了2008-2015年间的A股上市公司， 发现平均每年有32.9%的公司存在这种“短贷长投”的行为。
“短贷长投” 有什么风险呢？
在宏观经济好的时候，风险是看不出来的，但是到了经济不景气，银行收紧银根的时候，风险和隐患就暴露出来。
这两年小贷公司、P2P互联网金融常常爆雷，导火索大多是“短贷长投”导致的兑付危机。
先不说这些企业集资来的钱，是不是真的投到真实靠谱的项目中去了，但是他们大部分的投资项目都是相对中长期的，短则两三年长则七八年才能回本，而这些机构融资集资来的却是短期资金，甚至每周每日兑付的。这种金融游戏下，只要融资的增速出现停滞，马上就会出现兑付危机。
这就是为什么在财务高手眼中，融资决策的首要关注点，不是资金够不够便宜，而是资金背后的风险。“短贷长投”带来的财务风险，远远要大于使用短期贷款，节省财务费用带来的那点收益。
二、风险匹配
说完了融资和投资在时间上的匹配，我们再说说两者之间的风险匹配。
风险匹配，主要考虑的是选择债权还是选择股权？
一般来说，低风险、盈利能力有保证的项目可以更多考虑债权融资，没有盈利保障，风险高的项目通常要靠股权融资。
因为投资人比债权人的风险容忍程度更高。
债权人在意的是项目收益的下限，也就是，这个项目能不能把本金和利息还清，还清之后，项目赚再多的钱，也和债权人没关系。
而股东更在意的是未来收益的上限，也就是最多能赚多少钱。
创业公司就是一个典型的例子。你肯定听说过这么一句话——99%的创业项目会失败。这样的项目，银行肯定是不愿意贷款的。
所以创业公司只能主要依靠股权融资来发展。所以你看 ，有一群专门给创业公司投资的机构，叫私募股权投资机构，也被称为“风险投资”机构。 他们的钱投给创业公司，是不用还的。如果失败了，就会血本无归。但是一旦这个公司成为下一个独角兽，他们就会享受到更大的收益。
我们刚才说的时间匹配问题，其实在风险投资机构和创业企业之间，也存在。
你肯定知道，创业者和公司是长期绑定的， 而风险投资机构通常在创业公司上市之后两年，就会把手里持有的股份卖掉，从公司退出。
换句话说，风险投资机构是创业企业的短期股东。
这个期限错配，会引发什么问题呢？
那就是风险投资机构和创始人站的立场不完全一样。大家决策时候就会出现分歧。
比如我们在之一讲说到的研发投入。
创始人考虑企业长期发展，一定会愿意投资研发。但是创业投资机构呢？由于会计上目前还是把研发投入当成费用，会降低当期利润，所以他们就不太愿意了，因为研发投入越多，企业利润离 *** 的上市要求就越远。
事实上，私募机构的这种短视，对创业企业长期发展是没有好处的。
我和我的研究团队曾经研究过创业企业上市之后的资本市场表现。我们把中国上市企业分成了两类：上市前有私募机构参与的和上市前没有私募机构参与的。
通过下面这张图，你就可以看到一个对比结果。
这张图上，横坐标画的是2008年公司上市后1个月、3个月一直到48个月的股市表现。纵坐标超额收益率指的是股票的回报率比大盘高多少。
通过这张图你会发现，私募机构支持的企业，在上市后的股价表现，比没有私募机构支持的企业反而更差。
你看，融资方式和项目之间的时间错配，会直接影响一家公司的成长。不过最近几年，随着私募行业的整体成熟，时间错配问题，逐渐有了变缓的趋势。
课堂小结
财务高手看待融资 *** 有三点：
之一，融资决策的首要原则是融资方式与投资项目之间的匹配。匹配包括两个维度：期限和风险
第二，“短贷长投”的融资策略虽然能够节约财务费用，但却会大大提高企业风险。
第三，股东比债权人的风险容忍程度更高。低风险、盈利能力有保证的项目可以更多考虑负债融资，没有盈利保障，风险高的项目通常要靠股权融资。
课后思考
我们之前说到，投资人和企业创业者之间也存在期限错配的问题，造成一些短视行为，比如企业长期研发投入不足。其实，上市公司也普遍存在这样的困扰，因为资本市场投资人在意短期盈余，给企业造成很大的短期业绩压力。前段时间特斯拉的创始人Elon Musk就宣布，不想再受到这种困扰，想要退市。你觉得对于特斯拉来说，这是一个明智的选择吗？
如果特斯拉选择退市会面临两种情况，有利方面就是企业在生产研发上不再受资本的局限，资本逐利想要在短时间内效益更大化，私募基金的债权人会在企业研发投入上给与限制。而不受资本限制，那么公司在开发产品上会更专注。但不利方面是公司融资规模上受到的一定影响，会在公司研发投入经费，其他经营活动的投入上受一定的影响。
不过综合企业的长远发展，我认为退市会是一种明智的选择。
股票中的独角兽是什么
独角兽概念，最初是由种子轮基金创始人Aileen Lee于2013年提出，指代那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。
股市独角兽:是指在某一领域或行业，具有很强的核心竞争力，而且市场中比较稀缺、甚至独此一家的企业，一般来说这类企业具有很美好的未来成长性预期，企业的社会价值巨大，能推动某个行业、甚至整个社会的发展与进步，且具有稀缺性。
独角兽判定标准为两点：一是时间；二是估值。
1、按时间点2年内达成标准的称为新生独角兽或初生独角兽，超过10年的被剔出榜单。
2、按估值来分，标准是创业十年左右，企业估值超过10亿美元、尚未上市的企业；其中估值超过100亿美元的企业被称为超级独角兽、五年内实现1亿美元估值被称为潜在独角兽企业、在三年内实现1亿人民币估值的被称为种子独角兽企业。
扩展资料
2017年12月，胡润研究院发布《2017胡润大中华区独角兽指数》，胡润研究院通过搜集近800家高成长型非上市企业数据，结合资本市场独角兽定义筛选出有外部融资且估值超十亿美金的新兴行业优秀企业，筛选出120家独角兽企业，其中北京的独角兽企业数量占45%。
根据胡润研究院数据，上述120家独角兽公司有22家是属于互联网服务、22家公司是电子商务公司、17家是互联网金融公司、10家是文化娱乐公司，还有部分近来较为受关注的大数据与云计算、人工智能、机器人等企业。
独角兽概念股的兴起，缘于2018年3月传出的IPO特殊通道消息。监管层对券商作出指导，包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的四个行业若有“独角兽”，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。
截至2018年12月中旬，2018年已经有160多家中国公司在海外上市，募集资金超过2500亿元。
参考资料来源：百度百科-独角兽概念股
全球独角兽估值怎么计算的
一般有四种 *** 。
之一种 *** ，就是可比公司法。
简单来说就是看一下，要评估的独角兽，有没有在A股，港股，美股上市的，行业差不多，业务差不多的企业，那些公司的估值是多少。
常用的指标包括,PE,PB,PS,EV/REVENUE,EV/EBITDA等等。
不同的行业也采取不同的指标，在不同的阶段也要用不同的指标，比如，对亏损的企业，就不能用PE来估，要用PS来估，或者参考其他的指标。对于互联网企业，要看APP在多少台手机上装机了，打开率多少，付费率多少，等等。
下面的EXCEL表格就是华尔街投行精英们经常会用的可比公司分析的模板之一。
但是，用可比公司的这种分析 *** ，最关键的，还是你要找到跟目标公司业务非常相近的公司，这个就不好说了。
同时，用什么样的指标进行估值，也是一门艺术。
第二种 *** ，就是可比交易法。
由于独角兽们，因为那个角太独了，做的事情太新了，很有可能没有同类业务的公司上市公司作为参考，大家都是非上市公司，那么一般就只能用可比交易法。
比如说，阿里近日宣布花95亿美金，全资收购了饿了么。像做顾问的投资银行或者阿里自己做这笔交易的估值计算的时候，一般就会参考一下同行业最近三年内的类似的交易。
比如饿了么去年刚刚跟百度外卖合并，就可以参考那一单的交易的估值，比较一下百度外卖当时的业务规模是多少，有多少员工，每天有多少单外卖，当时实际成交的估值是多少。
只参考一单交易肯定是有失偏颇的，可以再看看饿了么前几次融资时的估值，美团前几次融资时的估值等等，最后综合算出来一个合理的金额。
跟上面的可比公司法类似，最关键的是，大家还是要找到业务最相关的，最新的交易。互联网世界变化很快，很可能三年前一个商业模式还非常值钱，现在已经被打得满地找牙了，那就没有意义了。
需要注意的是，投资圈经常给公布的估值进行注水，明明估值是1亿人民币，他非要说是1亿美金。明明是2000万，他非要公开说是2亿。这是圈内默认的潜规则。
所以，上市公司投资非上市公司时，公布的交易金额相对靠谱。而普通PE/VC投的交易，水分要大不少。也要看PE/VC是不是比较高风亮节。
显然， 这种估值 *** ，也是一门艺术。
第三种 *** ，就是DCF估值法，简单说它是把公司未来特定期间内的预期自由现金流贴现为当前现值。
这种 *** ，主要是基于对公司未来几年的运营的财务数据进行预测，需要预测出未来几年的财务报表。
Banker们在面试的时候，往往就需要考这个。
但是，无论是上市公司，还是非上市公司，你们说说，公司的财务报表很好预测么？
传统企业，如格力，茅台之流尚且有争议，而非传统企业如滴滴这样的，本来过得好好的，已经成了垄断企业，突然杀出来一个美团打车，只能再烧一轮钱，那模型就又得调。
所以DCF估值法，也是绝对估值法，不用看可比公司的估值法，也是一门艺术。
以上三种估值法，基本上每一个在一级市场投资机构工作的人，都必须熟练掌握，这是在这行生存的必备技能。
第四种估值法，就是纯拍脑袋估值法。
不要笑，其实上面的三种估值法，算出来的估值一般都是不一致的，容易打架，除非有些banker故意调得非常一致。
其实算出来的这些数字，只是PPT中的一个参考，到最后，因为投资企业，还是要大佬们无论是一起打高尔夫，还是一起会所嫩模聊出来的。
独角兽是什么资金盘？投资独角兽有风险吗
独角兽属于区块链加速模式，是投资都是有风险的。
1.独角兽不是你理解的那种资金盘，它属于区块链加速模式，没有直推奖、见点、对碰，只有加速（出局），投资有风险，不投资风险更大。 *** 风投类项目，可以作为你资产配置的一部分，用非关键资金参与。心态要好。
2.独角兽基金这两天真的非常火爆，据统计首日就卖出了300亿左右，独角兽基金由于采取封闭运作的方式，因此主要有以下三方面的风险：
1）估值风险：独角兽基金主要投资通过CDR回归A股的企业，这些企业通常在境外已经上市一段时间，估值相比上市的时候已经上涨很多倍。而回归A股后其估值溢价将会进一步提升，随着CDR企业估值被越炒越高，风险也会随之加大。
2）市场风险：独角兽基金发售后，有不少人把这种行为叫做抽血或者圈钱，实际上还是有一定道理的。随着越来越多独角兽企业上市，巨额的融资会对市场资金形成压力，而一旦战略配售的股份被解禁，二级市场资金压力会更大。
3） 流动风险：6只独角兽基金都采取3年封闭运作的方式，中间是不能够退出的，如果你哪天突然需要用钱的话只能通过场内交易的方式，将自己的基金份额转给别人。而按照场内交易的规律来看， *** 的时候大多需要折价，也就是说值100元的份额只能卖95元。因此大家在购买独角兽基金的时候，必须考虑到资金流动性的风险，做好闲置资金规划。
3.总结：虽然独角兽基金的宣传非常吸引人，但是大家也要看到背后的风险，毕竟投资总是预期收益与风险并存的哦。独角兽购买途径：面向个人投资者的销售时间为6月11日至15日，之后会进行对于特定机构投资者的销售。此外，从当前渠道信息来看，工行或主要销售汇添富基金、南方基金、华夏基金，建行或主要销售易方达基金，招行或主要销售招商基金，中行或主要销售嘉实基金。
独角兽公司的特点
所有的人都在寻找独角兽，投资人想捕获独角兽，创业者想成为独角兽。那么成为独角兽，有什么原则呢？
一般来讲，投资人在投的时候，都会看团队。他要捕获一个独角兽，他要看团队。一般来讲，大量的创业的基金，都会去看这些团队的创始人。真正具备独角兽的领军能力的创始人的特点是什么？这个创始人像磁铁一样，这才是特征。就是好的创始人、好的领导者像一块磁铁，能够把有共同梦想、共同想法的人凝聚在一起，所以，这是独角兽领导者的一个特征。
第二个就是市场规模。独角兽一定是出现在大的市场当中，小池子里面不可能有独角兽，所以你的市场规模要足够大。
第三个就是顺应了潮流。独角兽的诞生，基本上都是因为有一波潮流。比如说当年互联网刚刚起家的时候，中关村的那一批企业，吹风一样地起来了，这就是潮流。然后等到从电脑转向手机的时候，类似于美团和饿了么这样的公司，就高速地成长成为独角兽。像我们今天5G开始普及，这时候你发现，视频网站全部起来，短视频大幅地增加。所以顺应潮流，这是很重要的一个独角兽的特点。
还有一个，就是优秀还是卓越。优秀的企业无法成为独角兽，因为不够，只有卓越才行。卓越和优秀的区别是什么呢？优秀大概好50%，卓越好5倍到10倍。就是你所带来的这个体验的变化，好5到10倍。
还有一个，就是秘诀。我们俩用了同样的词。就是我在讲《低风险创业》的时候，说一个公司得有秘密。他说你得有秘诀，你的公司到底有什么东西，是别人没法学得会。而且这个没法学得会的东西，并不是靠你藏起来没法学得会，而是我摆出来给你看，你也学不会，这就是真的把秘诀打造出来。能够实现这样的特征，这是独角兽的一个很重要的特征。
还有一个就是简化的商业模式。好的公司的商业模式一定是简单的，假如一个公司的商业模式，复杂到让你听不懂，那八成是骗子。因为过度复杂的商业模式，基本上就是为了让你看不懂。
他说真正有效的商业模式就两种，之一种叫用户变现，就是你直接从用户身上把钱收回来了。第二种就是广告，就是你的这个钱是从广告费上收过来的。说来说去，你把所有的拿来看，就是这两种。苹果也好，谷歌也好，腾讯也好，卖游戏的公司也好，要么就是用户花钱，要么就是你收广告花钱。
然后在用户变现这方面，比如说订阅，这是一种模式。像我们做的就是订阅，你每年交365块钱，我给你提供服务。
第二种是易耗品。你像你买个打印机，打印机好便宜，每个打印机两百、三百这样的价格，但是你得换墨盒，你得不断地买他那个易耗品。
第三种就是产品功能升级。到点了，我这个产品要升一级；到点了，我这个产品要更新、替代。总之我得让一个用户在我这儿持续地花钱，如果一个用户在我这儿不持续地花钱，这个公司就会做得很累。获取一个用户的边际成本过高，就导致这个公司很难做得大。
就像我们过去讲的打猎的公司，打猎的公司今天拿着枪出去，能不能打着？打着了，有饭吃，打不着，又饿一顿，所以打猎的公司都很焦虑。而如果你一旦用上了苹果手机，好了，你从它那个应用程序商店里边，只要下东西，你就可能给它交钱。然后只要它那个应用程序商店里边的软件赚了钱，那些人就要给它交钱，30%就分过去。所以你想，它把这些人“圈养”在这里边，它可以持续地收钱。所以产品功能升级，也是一个 *** 。
还有一个就是做成平台。就是你像滴滴打车要做成一个平台，每一单我收一点点。这时候一开始可能很煎熬，当你量不够大的时候很煎熬。所以我说平台这种事，我经常听很多那种年轻的创业者说，我打算做一个平台，我就说熬不住这个东西。就是如果你没有特别强的融资能力，如果你对资本市场不足够了解，并且你没有重复几次创业、带领团队的这种经验，你更好不要去尝试做平台。因为这个是需要熬很长时间的，很累的。
做平台就意味着，你不能一上来就收别人很高的费用，一定收很低的钱，才能做平台。你一收高，别人就跑了，甚至你要倒贴，别人才能来。那你不是大佬，没有钱撑着，你怎么能够倒贴，等于到最后你发现，平台能够做起来的，一定是有大资金支持。对于我们其他人来讲，可能前三个会更好，订阅、易耗品、更新换代。
还有一种就是广告。像今日头条，它大量的收入都是广告，因为它的人流量太大。所以在做广告的时候，之一要大量，第二是高参与度。你说我这儿每天来听的人很多，参与度很低，就是人可能会从这儿过一下，不留，这时候你广告也很难卖出钱来。但是，如果这些人量又大，参与度又高，反复打开，没事就看，那你随便插一点点广告进去，钱就回来。这就是之所以广告的模式这么多年来，一直都还是很成功的模式的原因。
所以基本上就是两大类，在这两大类当中，你可以去创新，可以去想。但是你要想清楚，是用户给钱，还是广告商给钱。
还有一个就是，所有的独角兽企业，都能够锁定客户。他不是用一次就走的，他是锁定在这儿，一直用，他离开的门槛会很高。比如说，你用携程订了一个酒店，用携程订了一个飞机票，然后你说我不想订了，换成别的。换成别的平台就意味着，你要重新输一遍那些东西，它要了解你，它要读懂你，你很多习惯性的东西都在里边，所以这个转移成本变得很高。这些独角兽企业都有很多 *** 来提高转移成本，然后让你能够锁定留在这儿。
还有就是，设计思维很重要。就是那个页面做得好不好看，那就是设计；那个产品做得好不好，就是设计；交付的流程体验如何，这就是设计。所以设计思维，也是独角兽企业的一个特点。
最后一个就是，要能够生产优质的产品。这里边他讲到了一个案例，就是戴森。大家都知道戴森的吹风机，你们知道戴森这哥们最早是干吗的吗？他到一个公司去打工，然后那公司老板特奇怪，那公司老板突然给这个戴森布置了一个任务，说你给我造艘船吧。美国的湖特别多，所以他就开始研究造船，他根本没有造过船，自己去查资料弄，拿那个铁皮什么的，真的造出一艘船来。造出一艘船来以后竟然卖掉了，然后就卖了几百条这样的船。
当他发现工地上推的那个独轮车——不是美国人特别喜欢干活吗？在草地上除草，推前面一个轮子那个独轮车，经常会陷到泥地里边去。因为前面那个轮子很窄，一重就陷在泥地里边不好推。这戴森真有想法，他做了一个球形独轮车。就是你想象一下，那个前轮不是一个轮子，前轮是一个球。然后你想，球那个接触面积就大了，就不容易陷到泥地里边了。然后自己造了一个这样的独轮车卖，竟然也行，成功了，赚了钱。赚了钱以后也没赚太多，因为这个东西毕竟用的人很少，市场容量太小，做了球形独轮车，咱们现在没见到。
又回家发明，发明什么呢？发明了真空的吸尘器，就是我们今天见到那个戴森的吸尘器。然后开始卖，结果没想到特别火。吸尘器做完了以后他又琢磨，他说那个电吹风我觉得不好，应该改造一下，现在改造一个那个圆筒的电吹风，竟然成了爆品，所有女孩子梦寐以求地想要一个。所以戴森这种人，他就是一招，不断地制造优质的产品。他其实很像乔布斯，就是我不用验证这个产品有人买，这产品肯定有人买，但是我就能做到比你们好很多，这是戴森的 *** 。
如果你想要成为一个独角兽企业，这几个特点更好能够符合其中的几项吧。
股票中的独角兽概念是什么意思
“独角兽”指的是在某一个领域具备一定的护城河优势，实诚扩张迅速，具有独特的运作模式和卓越的管理团队的中小型公司。
独角兽企业主要聚集于大数据、孕计算、人工智能、机器人等领域;这些公司具备的特点就是：处于成长初期，一定是小公司，处于行业蓝海，扩张迅速，注重市场扩张，短时间牺牲企业利润乃至亏损。将这些公司汇集在一起的话，就形成了独角兽股票。当然这其中还包含有为上市的一些公司。
独角兽股票该如何布局：如果是布局没有上市的独角兽公司，那么思路就是买入床头公司创投概念股，按照管理，鲁信创投、九鼎投资、杉杉股份等老牌的创 *** 司会脉冲一波行情，另外一个思路就是买入这些独角兽的间接或者直接投资方中含上市公司的股东，例如饿了么相对于华联股份，健康元相对于蚂蚁金服。
另外一种炒作 *** 就是，炒作生物科技、云计算、人工智能、高端制造这四个行业的龙头上市公司。这个炒作是符合逻辑的，这四个行业也代表了最前言的四个领域，未来独角兽公司上市之后，那么也同样会提升老股的估值水平。