帮我解答
1.世界局势稳定，美国大力扶持，欧洲走向融合，经济一体化形成。2.80年代以来美国经济政策和结构调整 80年代以来，美国经济的政策和结构调整的主线十分清楚：一是把供给管理
和促进生产力发展放在首位。二是美国体制结构调整在公平和效率的取舍上明显
偏向效率。三是高度重视金融创新和金融监管。四是摸索并建立了对付经济衰退
和金融动荡的体制。五是形成了以摆脱国际竞争对手为中心的发展新模式。因此
，90年代，尤其是1995年以来，美国出现的以信息技术和 *** 技术为先导、以知
识为基础、以生产率增长和结构转换为特征的新经济，与上述政策是分不开的。
一、从需求管理转向供给管理，是美国新经济产生的宏观政策环境
从二战结束到70年代末，美国宏观经济的调控目标一直是强调解决总有效需
求不足问题。为此，美国 *** 采取了相机抉择的财政货币政策，即当总有效需求
不足、失业率居高不下时，采取赤字财政和通胀型货币政策，解决需求和就业不
足问题；当经济出现过热和通胀时，则采取紧缩性财政货币政策，反通胀。当时
人们普遍认为，通胀与失业之间有相互替代关系，只要通过合理的需求管理政策
，就能够把失业率保持在自然率水平(当时认为约5—5．5％)，把GDP保持在潜在
增长率水平(当时认为约2．5％)。这套政策组合虽然保证了美国经济在50至60年
代的稳定增长，却无法解决美国生产率增长缓慢、竞争力日渐低下的供给问题。
由于 *** 干预扰乱了经济内在稳定机制，到60年代末和整个70年代，美国经济陷
入“滞胀”，通胀与失业的相互替代关系消失了。
80年代初期，美国宏观政策的重点从扩大有效需求转向了反通胀，同时实施
了由需求管理政策向供给管理政策的转变，即由 *** 干预经济的凯恩斯信条转向
促进生产力增长，加快供给结构调整。为此，里根 *** 采取了一系列结构调整政
策，包括：(1)大幅度调减税负，改变高税负对生产、投资和消费产生的激励机
制扭曲，使劳动者、投资者和消费者有更多税后收入用于储蓄、资本积累和长期
消费，从而 *** 私人投资和消费大幅度上升，使供给与需求在更高层次上实现协
调增长，(2)大幅度削减社会福利开支，减少人们对 *** 公共支出的依赖，在公
平和效率的政策导向上向效率倾斜；(3)对电信等自然垄断行业引入竞争对象，
扩大市场竞争机制的作用范围，提高整个经济体系的运行效率；(4) *** 增加对
研究与开发投入和国防投资，促进军用高技术向民用领域转移，鼓励技术创新和
扩散，为高技术产业发展提供创新基础和创业环境；(5) *** 学习日本扶持出口
的政策，从贸易立法和贸易规则制定等方面入手鼓励出口，打开国外市场；(6)
确定以技术领先产业为核心的竞争提升战赂。这一系列供给管理措施奠定了90年
代美国的整体竞争优势。
美国在80年代的经济增长态势是强劲的，但政策调整一直伴随着结构不平衡
性发展：(1)减税和增加 *** 公共支出的政策组合，为企业创业、创新和私人消
费提供了激励，但联邦 *** 预算赤字占GDP的比重逐年上升，从1980年的1．94％
上升为1985年的5．34％，到1990年仍高达3．99％，人们担忧美国预算赤字将导
致财政危机。(2)1980—1985年美元持续升值3，5％，抑制了通胀，但严重削弱
了美国产品的出口竞争力，使贸易赤字从1980年的314亿美元上升到1985年的
1336．5亿美元。为此，美国在1985年之一次召开了七国集团会议，迫使其他国
家货币升值，到1987年美元贬值了34％，但1988年美国的商品贸易赤字仍高达
1433亿美元，人们担忧美国贸易赤字难以为继。(3)实施“紧”货币与“松”财
政的政策搭配，同时增加外资流入，美国利率始终保持在高位水平。(4)80年代
美国股市价格大起大落，也反映了人们对结构调整后的经济前景抱不确定预期。
由于供给结构和效率发生转变，在经过80年代高财政赤字、高外贸赤字、高
利率的困扰，美元汇率大升大贬的货币动荡以及1989—1991年经济衰退后，美国
经济从1991年3月以后进入了战后最长的增长期。
二、创新是推动美国供给结构转变的主要动力，使其成为新技术策源地
美国世界技术领先地位与其经济规模、要素禀赋、企业制度以及重视教育和
研发投入有密切联系。但80年代以来，美国在汽车、造船以及一般制成品领域面
对着东亚等新兴工业国(和地区)的竞争，在电子、化工、家用电器、金融等产业
面对着日、欧企业的竞争。为此，美国 *** 除积极推行供给管理政策外，还把鼓
励技术创新作为一项重振竞争力和国力的重要举措。
1、提供有利于技术创新的法律环境
为建立以创新和技术进步为动力的供给结构，美国在1980年制定国家技术政
策，以求强化技术创新，并制定 *** 军用研究成果转移到民用企业的技术创新法
、大学和小企业专利程序法。1984年颁布国家合作研究法，鼓励企业间的合作研
发与联合竞争。1986年颁布联邦技术转移法，建立各方合作研发机制。1988年制
定综合贸易和竞争法规，提出“先进技术计划”和。制造业发展合作计划”来提
升美国竞争力。1990年制定实施“美国技术政策”。当90年代世界各国发现在信
息技术落后开始追赶时，上述“软件”的欠缺已成为它们发展高技术产业的体制
约束。
2、建立为技术创新活动提供融资和激励的金融体系
美国有世界上最发达的金融市场体系，但对技术创新活动提供激励机制和融
资渠道的，主要是90年代发展起来的风险资本和二板市场。美国金融体系有三个
特点：一是金融市场具有高度竞争性、流动性和开放性，使其成为全球金融市场
的核心；二是金融监管规则严格透明，并以不抑制金融创新和竞争力为前提；三
是有宽松的创业创新金融环境。撒切尔夫人曾指出：欧洲在高科技方面落后于美
国，并不是在科技方面落后，而是在风险投资方面落后十年。美国波士顿大学科
图姆和哈佛大学勒纳的一项研究也表明，与一美元研发投资所产生的专利相比，
一美元风险资本所带来的专利要高出3至5倍。虽然目前风险投资风靡全球，但在
企业的创业环境和企业家文化方面，其他国家仍无法与美国相比。
3、企业家文化是美国成为新技术策源地的重要因素之一
美国除拥有发达的高等教育体系外，其有利于创业创新的环境也吸引了世界
优秀人才到美国求发展。在这方面美国比欧盟和日本有更大的优势。欧盟缺少弹
性的工资政策和劳动力市场，日本相对封闭的社会结构和独特企业文化，都抑制
了富有创新精神的企业家成长。据统计，美国年研发总投入2300亿美元，相当于
GDP的2．5％，超过欧元区诸国和日本的总和。1985年至1996年间美国大学新增
的科学和工程博士中有2／3是外国学生。人才、资金和创业环境的结合，使美国
成为高科技企业家成长的摇篮，取得突出业绩。
三、经济全球化为美国经济增长创造了前所未有的市场规模
政策和体制结构调整，使美国的生产力和竞争力获得明显进步。而经济全球
化又加快各国市场开放，为美国的全球扩张创造了最有利的契机，也成为美国经
济增长的主要推动力。
1、美国通过对外贸易获得巨大利益
虽然在经济全球化环境中，国际资本流动的重要性超过了国际贸易，金融全
球化的作用已超过贸易自由化，美国从事知识创造和分配的就业比重已超过物质
产品生产，但贸易仍是美国获得经济全球化利益的重要手段。据WTO统计，1998
年全球贸易总额达到6．5万亿美元，其中商品贸易额5．2万亿美元；美国商品贸
易出口6830亿美元，进口9446亿美元，占到全球贸易总额的1／3左右。美国的贸
易利益主要表现在：(1)跨国公司建立的全球生产体系，使跨国公司内部和跨国
公司之间的贸易超过传统跨境贸易方式。(2)美国利用其技术领先优势，不断扩
大国际贸易条件的剪刀差，即美国进口品相对价格由于全球性生产过剩有长期下
降趋势，美国的出口品由于技术领先而不断创造出新的全球性需求，使贸易成为
美国发展的重要工具。(3)美国利用美元的国际货币优势，通过保持巨额贸易逆
差来获得国外廉价产品。这对美国把劳动力和金融资源转移到新兴产业部门，弥
补美国内需增长缺口，平抑通胀，增加消费者和生产者福利，发挥了重要作用。
2、美国通过其金融优势推动金融市场全球化
由于美国有制度规范和增长稳定的投资环境，有发达的金融市场和交易工具
，有一大批具有国际竞争力的跨国企业，因此近年来成为全球投资中心。1998年
美国对外直接投资流量为1328．3亿美元，吸引外商直接投资流量为1933．7亿美
元，都名列世界之一，投资规模约占全球直接投资1／4左右。此外，美国证券投
资资产(购买外国证券资产)1028．2亿美元，证券投资负债(外国投资者购买美国
证券资产)2668．3亿美元。这种投资结构使美国寻求到更大的经济利益。一是通
过对外投资把美国企业的触角渗透到全球的各个角落，寻求全球市场开放的更大
利益；二是通过吸引外商直接投资，组合世界各国的优势产业，既解决海外投资
可能带来的本国资本空心化问题，也有助于增加就业和产业多元化发展；三是
1997年至1998年的两年中，美国通过证券市场吸引了国际资本6500亿美元，远远
超过了其国外直接投资流量，由此推动了美国股市、债市等金融交易的繁荣。其
财富效应又 *** 了美国内需的增长。可见，政策和体制结构调整→创新浪潮→生
产率增长→金融市场提供科技激励和融资→证券市场繁荣→投资和消费兴旺，其
中金融市场一体化解决了美国技术和产品结构升级换代和全球扩张的资金需求。
3、美国跨国公司成为其新经济产业全球化的主力军
1999年世界前五百家大公司中，美国占185家，在计算机、软件、电信和证
券业处于世界领先地位，并通过跨国并购强化其企业规模和全球市场控制力。美
国跨国公司在全球内配置其供应链的区位优势，通过全球资产组合多样化降低系
统风险，使其全球收益达到了更大化。据统计，到2000年2月底，名列美国股市
市值增长前十位的都是与信息、通讯产业有关的大跨国公司，而传统的大跨国公
司市值有所下降，这预示着未来大跨国公司的结构将发生变化。
四、美国经济未来走势及隐患
1、美国经济增长将减速
近三年来美国保持了年均4％的经济增长率，持续高出其GDP潜在水平(估计
在3％左右)，因此，人们预测美国经济将减速。其原因：一是美国科技创新的边
际收益开始递减。增长动力开始减速。近来美国股市的连续调整，反映了科技股
服价由泡沫向真实价值回归，使投资者对科技和 *** 股的投资更加冷静。二是美
国的经济全球化收益，将随着日本、东亚和欧盟经济转强而下降。三是由于担心
美国经济硬着陆，国际资本流入欧盟、日本及世界其他地区的速度在加快，对美
国股市、馈市、汇市、期市及整个债务链将产生收缩性反应。四是为实现经济软
着陆，美联储不断对投资者、生产者和消费者发出危机警告，影响他们对未来的
预期，这对美国股市和内需将有紧缩性效应。五是美国国际收支失衡的压力在增
大，提高利率吸引外资净流入，可能产生美元升值压力，对内需和出口增长有“
挤出”效应。
问题是美国经济能否实现软着陆。从目前情况看，实现软着陆的可能性很大
。从1999年6月至2000年5月美联储已连续六次增息，在通胀迹象出现后仍将进一
步增息，目标是把经济调整到可持续水平。由于美国供给结构变化，其潜在GDP
水平已由过去的2．5％调整到3％左右，软着陆的空间很大。影响实现软着陆的
不确定因素，主要是美国股市泡沫以及经常帐户赤字，但这两个因素不会对美国
经济软着陆产生灾难性影响(有些学者将这两个因素看得较严重)。
2、美国股市“泡沫”破灭的影响
日本就是由于地产和股市泡沫破灭陷入停滞和低速增长，至今仍未摆脱困境
。目前人们对美国股市泡沫影响意见不一。据我们估算，即使美国股价出现暴跌
30％的情景，对其增长率影响约0．8个百分点左右。如果不考虑其他因素，美国
经济增长率下降0．8％，即从目前平均4％下降到3．2％，仍略高于美国潜在的
GDP水平。近来美国服市在不断调整。一定程度上挤出了股市泡沫。因此，即使
股市出现暴跌，其连锁反应也是一次性的。一是90年代中期以来，美国一直通过
利率、汇率和货币等名义总量的同步微调，成功地影响各经济主体的预期，避免
了市场和企业的过度反应。二是股市、汇市、债市、期市一直在进行内部自调节
，不断释放出不平衡所积累的能量。企业和投资者也在积累防范金融市场风险的
经验。三是目前美国实质经济的基本面状况良好。四是美国经济体制内在的灵活
纠偏功能较强。美国经济学家瑟罗认为，日本有一个促使经济增长的制度，但不
能对付金融崩溃。但美国不同，在遇到同样的金融冲击的情况下，美国经济未受
到严重影响。这表明美国成功建立了适应金融危机的调整机制和体制。
3、美国经常账户巨额赤字可能引发世界经济的不稳定
1998年和1999年美国贸易赤字分别达2103、3649亿美元，2000年上半年贸易
赤字又同比增长53．1％。美林公司预计全年经常项目赤字将达到4310亿美元(主
要是贸易赤字)，约相当于美国GDP的4．2％，由此引起人们的关注。美国 *** 认
为经常项目赤字剧增是经济强势的表现，一些学者则认为目前美国经常项目赤字
的规模已到了极限，势必引起美元汇率下跌和资本外流，导致美国经济衰退。实
际上，美国经济项目赤字不足以引发经济衰退，但会加剧美元与其他货币间的波
动，为下一阶段世界经济波动埋下了隐患。原因在于：一是影响美国国际收支和
汇率的首要因素不是贸易收支，而是资本流动。目前美国的实际利率、长期资产
收益率以及经济增长率都高于世界主要国家，有利于美国吸引全球资本流入，为
经常项目赤字融资。其发达的金融市场也提供了全球融资便利。二是美元仍是世
界上最重要的国际交易、结算和储备货币，美国的经济规模约占全球GDP的1／3
左右，还控制着世界技术、能源和其他战略性资源，决定了美国对经常项目赤字
有很大的承受能力。三是美国经济有较强的对外转移危机的能力。如七国集团协
调对美元与其他货币比价的干预，迫使其他国家增加美国产品的进口等。四是目
前的国际收支仍按照贸易活动的发生地(原产地)和归宿地进行统计，对美国经常
项目赤字有很大的高估。国际贸易约1／3发生在跨国公司与其分支机构之间的内
部贸易，如果按“谁卖的”而不是“在哪卖的”进行调整，美国的赤字远小于目
前的统计数字。根据一项对1991年美国商品和服务贸易的估算，如果按跨境贸易
计算美国有280亿美元的逆差，如果包括跨国公司分支机构之间的内部贸易额则
有243亿美元的贸易盈余，如果按“谁卖的“口径进行调整则有1641亿美元的贸
易盈余。因此，美国经常项目赤字的影响事实上被高估。
但不可否认，美国的经常项目赤字是世界经济的一大隐患。它将增大美元汇
率走势的不确定性，对全球经济带来不可预见的影响。尤其对复苏中的东亚经济
，由于其目前的经济结构和货币仍很脆弱，美元汇率和美国经济的不确定性变化
，很可能使其中一些国家重新陷入经济困境。
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CFA国际认可度
美国 *** （SEC）认可CFA特许资格是等同美国证券从业员第七系列（Series 7）法定资格。
美国纽约证券交易所（NYSE）给予CFA特许资格持有人只需加考证券分析师考试（The Supervisory Analyst Examination）中的证券规则部份，那便可以得到美国证券分析师（Supervisory Analyst）专业资格。
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英国证券及投资公会（SII）给予CFA特许资格持有人可以直接得到英国证券及投资公会（SII）的会员资格（MSI）或符合相关经验要求便可以成为资深会员（FSI）。
CFA的含金量在多个国家都是很高的；单说在中国，很多城市都为吸引CFA人才，设立相关的福利政策！
从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展
美国次贷危机(subprime crisis)又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国"次贷危机"是从2006年(丙戌年)春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。
折叠编辑本段产生原因
对于美国金融危机的发生，一般看法都认为，这场危机主要是金融监管制度的缺失造成的，华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗大众。这场危机的一个根本原因在于美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策。
所谓新自由主义，是一套以复兴传统自由主义理想，以减少 *** 对经济社会的干预为主要经济政策目标的思潮。美国新自由主义经济政策开始于上世纪80年代初期，其背景是70年代的经济滞胀危机，内容主要包括：减少 *** 对金融、劳动力等市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。
一、为推动经济增长，鼓励寅吃卯粮、疯狂消费。
自由主义经济学理论历来重视通过消费促进生产和经济发展。亚当斯密称“消费是所有生产的唯一归宿和目的”。熊彼特认为资本主义生产方式和消费方式“导源于一种以城市享乐生活为特征的高度世俗化”，也就是说，他们认为奢侈消费在表面上促进了生产。
二、社会分配关系严重失衡，广大中产阶级收入不升反降。
近三十年来，美国社会存在着一种很奇怪的现象，一方面是美国老百姓超前消费，另一方面，老百姓的收入却一直呈下降态势。据统计，在扣除通货膨胀因素以后，美国的平均小时工资仅仅与35年前持平，而一名30多岁男人的收入则比30年前同样年纪的人，低了12%。经济发展的成果更多的流入到富人的腰包，统计表明，这几十年来美国贫富收入差距不断扩大。
美国经济在快速发展，但收入却不见增长，与80年代初里根 *** 执政以来的新自由主义政策密切相关。
三、金融业严重缺乏监管，引诱普通百姓通过借贷超前消费、入市投机。
新自由主义的一个重要内容是解除管制，其中包括金融管制。自80年代初里根 *** 执政以后，美国一直通过制定和修改法律，放宽对金融业的限制，推进金融自由化和所谓的金融创新。例如，1982年，美国国会通过《加恩-圣杰曼储蓄机构法》，给与储蓄机构与银行相似的业务范围，但却不受美联储的管制。根据该法，储蓄机构可以购买商业票据和公司债券，发放商业抵押贷款和消费贷款，甚至购买垃圾债券。
另外，美国国会还先后通过了《1987年公平竞争银行法》、《1989年金融机构改革、复兴和实施方案》，以及1999年《金融服务现代化法》等众多立法，彻底废除了1933年《美国银行法》（即格拉斯—斯蒂格尔法）的基本原则，将银行业与证券、保险等投资行业的之间的壁垒消除，从而为金融市场的所谓金融创新、金融投机等打开方便之门。
在上述法律改革背景之下，美国华尔街的投机气氛日益浓厚。特别是自90年代末以来，随着利率不断走低，资产证券化和金融衍生产品创新速度不断加快，加上弥漫全社会的奢侈消费文化和对未来繁荣的盲目乐观，为普通民众的借贷超前消费提供了可能。特别是，通过房地产市场只涨不跌的神话，诱使大量不具备还款能力的消费者纷纷通过按揭手段，借钱涌入住房市场。
引起美国次级抵押贷款市场风暴的表面直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机，对全世界很多国家包括中国也造成严重影响。 有学者指出，“技术层面上早该破产的美国，由于欠下世界其他国家过多的债务，而债权国因不愿看到美国破产，不仅不能抛弃美国国债等，甚至必须继续认购更多的美国债务，以确保美国不破产”。
折叠编辑本段爆发过程
2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。
汇丰控股宣布业绩，并额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元，合共105.73亿美元，升幅达33.6%；消息一出，令当日股市大跌，其中恒生指数下跌777点，跌幅4%。
面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融在2007年4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。
2007年8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。
美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。
2007年8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。
2007年8月9日，法国之一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。
2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证（CDO）。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为更高信用评等，次贷危机影响有限。其后花旗集团也宣布，2007年7月份由次贷引起的损失达7亿美元。
折叠对美国经济
美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 但开始许多分析家认为，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。 但是就目前看来，次贷危机已经严重影响了世界经济。根据最新数据公布，美国已是第二季度GDP下降，且降了百分之零点五，这已宣告美国经济陷入衰退，而且预计美国经济还将继续低迷。
首先，美国的许多金融机构在这次危急中“中标”，而且其次贷问题也远远超过人们的预期。
其次，美国经济基本面强健，不乏继续增长的动力。
这是因为美国的各方面仍然是世界最强的，如最新的世界大学排行榜显示美国的科技实力和创新力仍然是世界之一，且在相当的时间内没有国家和组织能撼动；而且美国的自我调节能力很强，像在上世纪70年代，美国进行战略收缩就有效的缓解了当时的危机。
而有论者认为，70年代美国的经济危机根本上没有解决，负债逐年增加，从1975年至今没有出现过贸易顺差。无论是凯恩斯主义的罗斯福新政也好，还是在七十年代取而代之的新自由主义也好，没有解决社会分配和社会总需求与社会总供给之间的缺口问题，美国就从根本上无法摆脱其经济危机。
折叠对全球经济
房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是，影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出的反弹中得到些许安慰，但这可能是一个错误。房价呈两位数下降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经在其他消费者债务上显现出来，如信用卡违约率正在上升，贷款机构很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷，消费者支出必将受到抑制，特别是在股市持续下滑的情况下。
即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模比世界其他地方更大，房价的膨胀一直比美国更为严重，英国、西班牙等国更容易受到房价泡沫破灭的打击。
另外，《经济学家》还指出，全球经济抵御美国经济疲软的能力也不应被夸大。尽管美国经常项目赤字一直在下降，但其仍占GDP约6%，因消费的产品远多于其生产的产品，美国人仍是世界其他地区更大的需求来源之一，其需求的急剧下降必然将损害其他地区的经济。
2008年10月，英格兰银行的金融稳定报告估算，当时欧美的金融债券产品按照盯市价格计算，遭受损失已经高达2.8万亿美元。2009年1月国际货币基金组织预计此次金融危机造成的信贷损失最终高达2.2万亿美元。截止2009年1月初，全球主要金融机构已报告信贷和市场风险损失共计1万亿美元（7400亿美元在银行业，2600亿在保险业）。2008年，由于全球资产市场下跌所造成的财富损失（股票、债券、房市等）加起来在50万亿美元左右，相当于全球一年的GDP总额。始于2007年初的美国次级抵押贷款危机事件，事态的发展已持续一年之多，并恶化成为美国的次级债危机，不断导致数家国际知名贷款机构、投资银行受到巨大损伤，面临亏损甚至倒闭的危机。事件的发展对全球经济的影响也越来越深，不仅导致股市的剧烈波动，甚至损伤到整个经济层面。
一、次贷危机到次级债危机的衍变过程
1.次贷的含义
所谓美国的次级抵押贷款，也即“次级按揭贷款”，主要是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比率较高、信用低、发生违约概率较高的贷款购房者。按照传统的信贷程序，这类人群是申请不到优惠贷款的，只能在次级市场上寻求贷款。各式各样的“次级贷款”产品使即使收入不高的人群也具备了还款能力，即使利率调高，还不起贷款，火热的房地产市场也给人们带来了美好的幻觉——只要将房子出手，风险也是“可控”的。因此，自2001年以来美国每年的次级抵押贷款额呈现大幅度增长的同时，美国住宅自有率也迅速提升。
2.次贷衍变成次级债的过程
次级抵押贷款新产品深受信用程度较差和收入不高的购房者的追捧，而次级抵押贷款的风险主要体现在贷款机构对借款人不做任何信用的审核，即向“次级信用”的人借出大量贷款，但对于华尔街的精英来说，风险是可以转移出去的——把风险分散给那些愿意承担不同程度风险的机构。越来越多的投资银行向这些贷款机构买下贷款，然后将它们打包成一笔债券，债券再由信用评级公司如标准普尔给予债券评级，之后再到债券市场上把它们卖给基金、商业银行或保险公司，或者推销给全球的商业银行和其他的投资者，这种债券产品是基于次级住房抵押贷款而发行的资产支持证券，被华尔街称为“次级房贷债券”,即我们所说的“次级债”。由此，“次级贷款”也就衍变成为了所谓的“次级债”。
3.次级债危机的产生
从美国次级抵押贷款及次级债各参与主体的图示可以可出，一场原本单纯的次级抵押贷款危机衍变成一场波及全球的金融风暴，实际上是参与主体共同造成的结果，我们可以看到收益和风险链条环环相扣，一旦某个环节出现问题，整个传导就会受到影响。
次级抵押贷款，只要房价继续走高，所购买的房产就会升值，就会有还款来源，这就是次级债的收益所在。但当房地产出现与预期相反的波动时，房屋升值速度减缓，加上美联储连续的提息，使许多次级贷款借款人无力偿还贷款，出现了大量违约现象，利率风险加上违约风险使资产质量的恶化导致资产支持证券的评级降低，价格大跌，市场迅速冷却，而此时的债券债权人则迫使贷款机构拿出出现问题的抵押贷款，引爆点出现——贷款机构在面对债权人催债的情况下而无法收回贷款，进而出现此后大量贷款公司被收购甚至倒闭的现象，恶性循环继续加剧，产生多米诺骨牌效应。
在次级债的持有比重中，银行占了大部分比例，银行通过利用表外工具避开监管者，发行房产抵押等债券失去控制，而又对巨大的系统性风险没有采取必要的措施，另外，自身资本不足而导致杠杆率过高，所持不良资产太多，且这些资产在短期内出现大幅贬值，结果发展到难以控制的局面。
在此次危机过程中，对冲基金也损失严重，其多涉及抵押贷款支持的组合证券等产品，充当风险的吸收者，运用较高的杠杆比率，获得数倍的收益，而当某个环节出现问题时，其损失也将是数倍放大的，过度的亏损引发全局资金链断裂，从而在根本上导致多加对冲基金宣布亏损甚至破产。
为了使次级债得到更大范围的接受，为债券提供担保，保险公司通常以信用增强方式向发债人提供担保，以增强发债人的信用。保险购买人为标的资产池的违约风险购买保护，并定期向保护的出售方支付一定的费用，保护的出售方则在标的资产发生意外时提供补偿。当大量违约现象出现时，保险公司所应承担的责任远远超过其实际承担能力，深陷危机。
二、次贷危机的原因
此次次贷危机的形成及恶化是受各种因素共同作用的结果，此处主要归结为以下几点：
1.房贷机构草率放贷
次级按揭贷款人的信用状况较差，或缺乏足够的收入证明，或存在其他的负债，无力偿还房贷、违约是较容易发生的事情，但在信贷环境宽松、房价上涨的情况下，放贷机构即使因贷款人违约收不回贷款，也可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，卖出即可。因此，大量的贷款机构放松了贷款流程，甚至主动向资信等级较差的群体放贷，以至于使次级贷款的规模达到约1.5万亿美元, 约占美国2007年GDP13.64万亿美元的11%，草率的放贷机制，大量次级贷款的放出，为危机埋下大量潜在的隐患。
2.美联储助长泡沫
为防止高科技泡沫破灭和“911恐怖事件”所带来的经济衰退，美联储长期实施了低利率的货币政策，从而导致流动性泛滥、次级房贷市场泡沫。同时利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度，从表面上减轻了购房者的压力，支撑起了过去连续多年的繁荣局面。
但从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转，到2005年6月，经过连续13次的调高利率，联邦基金利率已从1%提高到4.25%，2006年8月则达到了5.25%，此番利率的调整标志着扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。美联储的过去一段时期由松变紧的货币政策，在助长了房地产泡沫的同时，也使泡沫达到极点而最终爆破。
3.金融机构违规操作
在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分美国金融机构为了一己之利，忽略规范和风险的按揭贷款、证券打包，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，进行违规操作，导致银行、金融和投资市场的系统风险加大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势，甚至出现了负首付现象。有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，打包到证券化产品中去，在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露借款人的真实情况，就向其推销这些有问题的按揭贷款证券。贷款机构、投资银行等金融机构其自身的种种违规行为则为此次危机的爆发添加了更多的道德风险。
4.资信评级公司推波助澜
自从2000年美国开始大规模发行次级抵押债券以来，各评级机构就一直给予次级抵押债券更高信用评级，这大大促进了次级债市场爆炸式的增长。此时的评级机构在结构性融资的设计中，不再是站在中立的角度负责评级工作，而是亲自涉足到金融工程中，设计出可以达到AAA评级的复杂结构。凭借AAA的评级，次级债券就立即变身投资产品中的优质产品，吸引大量的投资者。
然而从2007年春季开始，各评级机构开始将新发行次级债的评级调低，这也就成了次级债危机造成全球范围内投资者恐慌的直接导火索。数据显示，与传统的公司债评级业务相比，评定同等价值的次级债券，评级公司所得到的费用是前者的两倍，评级公司通过自身参与资产证券化的过程，清楚了解所谓“AAA级证券”的本质，而大量的投资者却被蒙蔽。评级机构评级过程的不透明,以及其过度的利益追求，使得严重的高风险资产得以顺利进入投资市场，成为危机爆发的基本“工具”。
三、结语
次级债的风暴还未结束，从次级贷款到引发的次级债危机所暴露的是整个次级债链条和系统出现的问题，每个环节都有错误。金融创新为次级债市场带来活力，但当新产品的复杂程度到了监管当局无力计算风险，转而依赖银行自身的风险管理手段时，整个市场在失去控制的状态下运行着，危机便随时可能爆发。如何重新认清金融产品的作用及其本质，如何加强对其的有效监管，以及如何应对全球性的金融风暴，这些都是我们应当透过此次危机而进一步认真考虑的问题。
参考文献：
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[2]冯博:金融衍生工具市场发展存在的问题及法律监管[J].商业时代,2008（29）
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[4]谭根林:次贷危机的原因、发展及其结果[DB/OL] 从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展 作为金融市场的重要主体，投资银行产生于经济发展中资本性投资需求的初始阶段，成长于股份公司制度的发展阶段，成熟于证券市场的发达阶段。投资银行在经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。投资银行是指那些以投资银行业务为主营业务的金融机构。一般来说，关于投资银行业务的定义由广到窄可分为四类：之一，投资银行业务包括所有金融市场业务；第二，投资银行业务包括所有资本市场业务；第三，投资银行业务仅限于证券承销、交易业务、兼并收购和资产管理等业务；第四，投资银行业务仅指证券承销和交易业务。目前，被普遍接受的是第二个定义。因此，投资银行就被定义为是那些以资本市场业务为主营业务的金融机构。由美国次贷危机导致的金融危机，已经在全球范围内各行各业引发了强大的连锁反应，投资银行首当其冲。国际上收入和资产规模占据前十位的投资银行分别是：高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼、贝尔斯登、摩根大通、花旗、瑞银、瑞信和德意志银行，其中七家为美国企业。继今年3月，先是美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购。之后，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司因为收购谈判“流产”而申请破产保护。前后仅半年时间，世界十大同时是华尔街排名前五名的投资银行竟然垮掉了三家。次贷危机中，前十大投行按照损失程度的不同，可分为轻伤、重伤和危重三个级别。属于危重级别的，除贝尔斯登、美林、雷曼之外，还有花旗和瑞银，这两家均由于巨额减记资产陷入了季报甚至年报亏损的困境。受次贷打击更大的是花旗集团，其减记和损失分别高达551亿美元，其次美林减记518亿美元，第三就是瑞银，也达到442亿美元。相比危重级别的损失惨重，高盛和摩根斯坦利则幸运不少。但9月，高盛和摩根士丹利宣布转变为银行控股公司。并且，巴菲特、三井住友分别投资高盛50亿和28.3亿美元。摩根士丹利则向三菱日联金融集团(MUFG)出售20%股权,与三菱日联缔结战略联盟关系。而这都是为了增强现金流，一来通过足够的现金流通过危机，二来安抚投资者，让他们重拾信心！据最新消息，高盛在截至11月28日的四季度中可能将亏损高达20亿美元,这也将成为其1999年上市以来首次季度亏损。由此可见，时至今日没有投行幸免于难！相比高盛和摩根斯坦利这两个轻伤员，虽然摩根大通、德意志银行和瑞信蒙受的次贷损失尚未达到危重级别，但亦较为严重。此外，为了应对经济恶化，资本市场混乱及资产价值缩水问题。各大投行纷纷裁员，截止目前，花旗集团目前裁减人数已达7.5万名。并且花旗集团称，其裁员的最终数字，将占全球37.5万名雇员的20%。摩根斯坦利在主要业务部门机构证券部门裁员10%，并将把资产管理部门员工裁减9%。高盛开始裁员10%，近3300人。据有关部门统计，该公司自2007年中以来已经裁员约4800人，而此间全球各地有超过10万的金融服务业从业人员被公司裁退。在此次次贷危机中，世界各大投资银行都伤痕累累！百年一遇的金融海啸，令以往于美国华尔街呼风唤雨的投资银行于瞬间消失，即使逃过被收购及破产的命运，但仅存的两大投行高盛及摩根斯坦利亦被迫转为银行控股公司，全球投行年代终划上句号。高盛和摩根士丹利回到商业银行的怀抱，不仅于此，从美林最为体面的并购到最后成为待宰羔羊的雷曼，都以投入商业银行的怀抱而告终。这也意味着，银行经营历史再度循环，由分业经营模式，再次转变为混业经营模式。至于银行业的分业和混业，这个问题由来已久！早期的经营模式是自然分离的，到19世纪末20世纪初，随着证券市场日益繁荣和膨胀，证券市场上的投资、投机、包销等经济活动空前活跃，商业银行与投资银行各自凭借雄厚的资金实力大量地向对方行业扩张业务，这是金融业最初的混业经营。但1929-1933年经济危机的爆发使商业银行、投资银行混业的弊端暴露无遗。美国 *** 为了加强对资本市场的控制，于1933年通过了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，严格限制商业银行和投资银行的业务界限。随后，许多国家也纷纷效仿，形成了西方金融分业经营的格局。到了20世纪80年代，科技进步与世界金融市场的不断发展，促使各种金融衍生工具创新推陈出新，金融业之间的渗透融合力度逐步加强，原来的分业经营与监管的机制阻碍了金融业务创新和服务效率的提高。在这种背景下，西方各国金融当局如英国、德国、法国、瑞士、日本等纷纷进行了已打破证券和银行业界限为主要内容的改革，形成了现代银行混业经营的趋势。进入九十年代以后，随着金融管制的放松和金融创新活动加剧，商业银行和投资银行的业务融合进一步发展，金融业并购潮风起云涌。银行、证券、信托、保险等跨行业强强联合，优势互补的购并，加快了国际银行业向混业经营迈进的步伐。美国国会于1999年11月4日通过的《金融服务现代化法案》从法律上取消了商业银行和证券公司跨界经营的限制，以此为标志，现代国际金融业务走上了多样化、专业化、集中化和国际化的发展方向，投资银行与商业银行重新联姻。投资银行凭借着其独有的业务模式迅速成长起来，出现了诸如花旗、高盛、摩根士丹利等业界巨擘。上世纪末，投行业务逐渐萎缩，美国更赚钱的投行业务开始走下坡路。为了追求高收益，华尔街投行纷纷将主营精力集中到了自营身上。由于美国投行既不受美联储监管，也不受相当于中国的《基金法》的《投资公司法》约束，便开发出了大量衍生品。投行自有资金有限，于是冒险使用金融衍生品。1992年华尔街投行平均杠杆水平在10倍，但到2007年年初达到了30倍。去年开始，高杠杆泡沫破灭，由于美国投行互为交易对手，一荣俱荣、一损俱损，所以雷曼、贝尔斯登等少数几家公司出事，便引发了骨牌效应，导致华尔街独立投行的全线崩溃。“华尔街投行的覆灭是他们的宿命，命系自营让他们走进了死胡同，次贷危机不过是导火索。” 施罗德投资管理公司中国总裁 *** 生如此表示。华尔街投行的崩溃并不能说明是传统投资银行模式的失败，因为美国大量跨国企业巨头都是依靠资本市场获得资金而不断发展壮大的，这其中投资银行发挥了重要的中介作用。美国金融危机终结了华尔街五大投行的神话，华尔街投资银行模式似乎走向终结，美国正重回混业经营时代。但是，美国投行并非简单的重回混业经营时代。重回混业模式后将有四个新变化：一是监管将更加严格，包括将接受传统上监管商业银行的美联储的监管；二是杠杆比例将大大降低，去杠杆化是首要任务；三是衍生品交易将大大减少，相互间对手交易也将大幅缩水；四是此前的高薪待遇体制也将发生重大变化。诚然，混业经营不可能是银行业的避风港。银行业不可能因为混业经营而从此免除金融风浪的击撞。同时，我们也应该明确，混业经营和分业经营都没有绝对的优势。但是，混业经营本身具有一些分业经营模式所缺乏的优点：之一，混业经营增强了银行业对金融市场变化的适应性。从业务开发来看，全能银行的多元化经营为银行的金融产品创建了巨大的发展空间，从而极大的增强了商业银行对金融市场变化的适应性。第二，混业经营通过银行内部之间的业务交叉，提高了服务效率，特别是针对中小客户时，成本降低更为明显，有利于增强竞争力。第三，混业经营可使银行的资源得到充分利用，降低社会成本，促进金融机构的竞争，有助于社会资源的有效配置，提高经济效率。
CFA的真实价值到底是什么丨CFA含金量
高顿君调查结果发现，关于CFA，很多人的认知，实际上只停留在“整个证书考出来很厉害”、“这是个金融证书”、“这个证书很难考”等层面。
具体的信息，比如他的报考条件、真实市场、考试内容、备考时长等，却了解的有限。甚至有些有意向考的同学，也不能确定该证书适不适合自己，能给自己带来多大的价值。
下面，高顿君根据最近同学们问到的最多的问题，来给大家做一下回答。希望在回答这些同学的问题时，让大家对它有进一步的认识！
CFA含金量、CFA持证人的薪资水平怎么样？
CFA介绍：
CFA是“特许金融分析师”（Chartered Financial Analyst）的简称，它是证券投资与管理界的一种职业资格称号，由美国“特许金融分析师学院”（ICFA）发起成立。《金融时报》杂志于2006年将CFA专业资格比喻成投资专才的“黄金标准”。
人民日报再三推荐CFA是含金量高的资格证书 ，让这张国际资格证书在中国的名声越来越大。CFA，中文叫做特许金融分析师，1947年成立，自1962年设立CFA考试以来，逐渐发展为全球投资业严格与含金量高的资格认证。
CFA课程为金融从业者在道德操守、专业水平、知识体系等方面建立了规范与标准，《金融时报》称其为投资领域的“黄金标准”。在中国，CFA认证得到金融机构的广泛认可，很多金融从业者都积极参加CFA培训，中国已然成为CFA持证人需求缺口大的国家。
CFA持证人的薪资水平：
网上出现多的数字是平均年薪17.8万美元，这是美国CFA持证人的水平，约合人民币123万。全球年薪平均为19万美元，约合130万人民币。
由于受行业、城市、工作经验等相关因素的影响，CFA持证人的薪水有很大的不同。不过，一些雇主很乐观的表示，如果应聘者持有CFA证书的话，他们愿意提供更高的薪水，在职业发展上，也能享受优先升职的便利。
一个在外企投行做MD的朋友跟我说，CFA人才虽然不是做金融的必须，但是公司上下已经感受到它的好处。在他们的公司，CFA持证人的薪水都在90万人民币左右，加上年终奖金和平日福利，破百万比较容易。
不过，一个人力资源库的负责人说，他们掌握的数据显示，CFA持证人在国内的薪水在55万到130万之间，并且连续三年薪水大幅度增长。
“看上”CFA的都是哪些公司？
什么样的公司喜欢CFA人才呢？在全球范围内，瑞士联合银行、高盛、美林证券、瑞士信贷、德意志银行、摩根大通和摩根士丹利等知名金融巨头公司都是CFA持证人的大雇主。
在中国，工商银行、中金公司、国泰君安、海通证券、中信证券等你叫得上名字的金融公司也对CFA人才抛出橄榄枝。
CFA知识体系、CFA课程知识学了实用吗？
CFA考试包含三个级别，在金融投资业内以严格著称。
CFA一级主要侧重考投资工具、财务报表分析和投资分析管理基础，要求考生理解并掌握基础的金融投资分析知识，属于CFA入门级考试。
CFA二级主要侧重考资产评估分析、股票估值、固定收益、衍生品投资，针对案例考察如何对产品进行有效定价和投资组合分析。考试形式是针对案例分析投资绩效和收益变化，属于CFA中级考试。
CFA三级则侧重投资组合管理，投资绩效分析和理财管理，要求考生熟知资产定价和投资绩效分析，能够独立撰写投资报告，考试形式是按照例文要求分析投资绩效，独立撰写投资分析报告，属于CFA高级考试。
三个级别考下来，如果能取得不错的成绩，那么在专业能力上便已经具备了一定的水平。
此外，CFA的知识体系涵盖十大板块，代表了全球投资专业人士普遍接受和应用的核心知识与技能。
该体系的建立与更新基于实践，通过实践分析，纳入了由成千上万投资专业人士进行专题研讨与调研得出的知识点，并且每年进行更新修订，以确保始终符合行业发展的新要求。
因此，具备较强的实用性，对工作有不小的帮助。下面是它的知识体系，供参考：
中国CFA持证人有多少？都分布在哪里？
CFA考试于2002年正式引进我国，目前内地的考试地点包括：
截止2019年5月CFA协会官网数据显示，目前中国大陆CFA持证人数5892名，这些持证人分别是：上海CFA持证人数2346名，北京CFA持证人数：1768名，深圳CFA持证人数为631名……
（数据来源CFA协会官网）
总的来说，持证人普遍分布在金融行业发达地区。这些地区由于金融业发展的需要，对CFA持证人十分看重。
考CFA的人都是哪些人？他们都要准备多久？
当你不知道自己是否适合考CFA的时候，可以借鉴下全球考生的背景信息和备考反馈。
由上，我们可以看到，考CFA的人78%的人是在职状态，12%的人是学生群体。
由上，可以发现，CFA考生的职业主要是：
研究分析师、投资分析师、量化分析师——12%；
会计、审计——9%；
企业金融分析师——8%
咨询人员——7%；
风险分析师/风险管理、投资关系经理/客户经理、信贷分析师、投资组合经理——5%；
以上这些，是2018年协会调查的信息，可供参考。
报名费用考CFA要多少钱？
CFA考试的报名，一共分为三个阶段：提前报名阶段、常规报名阶段和延迟报名阶段。
每个阶段报名费用标准有所不同，越早报名费用便宜。
CFA考试费用以美元结算，由三个部分构成：
注册费（Enrollment Fee）：考生在初次注册CFA考试时需缴纳，此后报名任意级别考试无需再缴纳。
考试费（Registration Fee）：每次报考时都需要缴纳，考试费依据报名时间的早晚而不同。
考试税费（Sales Tax）：初次报名考试对应"新考生税费"，已经报名参加过考试的考生对应"老考生税费"。
拿2019年12月CFA一级考试来说，报名费用标准如下，二三级标准相同：
注：由于2019年考试税协会没有更新明确数额，因此表中暂未涉及。据历史情况估计，一阶段为$44-$75，二阶段为$64-$95，三阶段为$110-$145（具体以CFA协会显示为准）。
所以，考CFA的同学如果想省钱，一定要趁早报名！
CFA通过率高不高？
为了方便大家比较，给大家看看了近10年的通过率趋势情况：
从左到右，蓝色、绿色、紫色部分，分别对应的是CFA一级、二级、三级的通过率情况。
从图中，我们可以发现：
近十年，CFA一级考试平均通过率为41%，二级平均通过率为44%，三级平均通过率为52%；
近三年，CFA一级考试通过率稳定为43%，二级通过率稳定在46%左右，三级通过率稳定在55%左右；
从趋势上看，近年来CFA各级通过率整体小幅上升。
这里需要提醒的是，通过率上升不意味着变容易了。更有可能的是，由于CFA证书认可度提升，你的竞争对手都更勤奋了！
总 结
总的来说，当大家考虑考CFA的时候，主要关心的便是：含金量、学的知识有没有实用性、报名费、目前考出来的人数、通过率高不高、什么样的人适合考等，这些是最近高顿君被问到的比较多的几个问题。
在上面，高顿君把这些信息都简单的回答了下。大家可以从上面这些信息，结合CFA协会让做的测试，来考量自己适不适合学CFA。
实际上，生命就是一个不断寻找答案的过程。适不适合自己的东西，别人不一定能替你回答，还需要自己去寻找答案。
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三分钟了解美林时钟，你的人生的财富有哪些？
家庭资产配置，上次介绍的标准普尔家庭配置象限，我们可以理解为从微观的角度，去安排我们的整体投资理财规划。
挣得钱每一分如何花，花出去是纯消费，还是投资，投资的目的是什么，了解我们的目的和需求，合理安排配置比例。
今年最常听到的是，人民币贬值了，要不要兑换些美元；重庆房子现在大家都组团去购买了，这些所提到的投资品类，是大类资产类别的计划，那么怎样抓住大类资产的特别计划，已经去世的周期天王周金涛，他是中信建投首席经济学家，说过：
人生发财靠康波周期，这句话的意思就是说我们每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。
经济周期如何了解呢，这里简单给大家介绍一个工具：美林投资钟。三分钟轻松了解大的宏观经济环境周期。
美林时钟是美林证券根据1973至2004年间美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据的统计而发现的。它揭示了经济周期和资产配置、行业轮动之间存在的一定关系。
美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：
▎之一个阶段是“经济上行，通胀下行”，构成复苏阶段。
此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显的超额收益。
如何识别此阶段呢，央行降息，各种货币宽松政策，而部分经济比较好的 *** 国开始考虑加息，这些多多少少都构成了经济复苏的信号，超配股票、减持债券和现金，是这个阶段的资产配置策略建议。
配置策略：股票债券现金大宗商品
▎第二个阶段是“经济上行，通胀上行”，构成过热阶段。
在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，很可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛。为了缓和过热的经济环境，各国央行通常会通过加息来回笼控制流动货币，这其中的逻辑是这样的：加息了，市场利率会上升，融资成本会增加，新发的债券票面利率上去来了，二级市场上流通的债权价格就会下来。
配置策略为：大宗商品股票现金债券
▎第三个阶段是“经济下行，通胀上行”，构成滞胀阶段。
在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智。经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高。有句朗朗上口的至理名言是“你不理财，财不理你”，让社会进入全民理财时代，觉得钱放在活期上拿那些活期利息挺亏的。其实，在一些投资环境较差的阶段，持有现金也是一种有效的资产配置方式。
配置策略为：现金大宗商品债券股票
▎第四个阶段是“经济下行，通胀下行”，构成衰退阶段。
在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。很多时候，股票等高收益资产的吸引，会让你忽视债券的长期收益，一波债券牛市也能让你有跑赢通胀几倍的收益。这一阶段资金的成本处于较低水平，适当的融资，做些经营或者购房等，可以把金融杠杆运用到恰到好处。比如利用购房的贷款杠杆。
配置策略为：债券现金股票大宗商品
以上便是美林投资时钟理论所定义的经济周期四大阶段。
说了这么多理论部分，看了看，感觉就是经济复苏的阶段做股票，过热了买大宗商品，如果发展滞涨，持有现金类短期货币类型资产，消退的时候，持有债券，但是有一点，这个时钟是否有效，经济的周期多长，实际上是无法准确预期的，经济学往往是后视镜，在分析过往的历史中总结经济规律，而且不同国家的经济政策不同，黑天鹅事件常有，影响因素就更多。
下面我节选了周期天王周金涛，在2016年3月的一篇演讲实录（精简自华尔街见闻），此篇演讲主题为“人生就是一场康波”，阐述了周期理论及未来几年对宏观经济走势的研判，还谈到了该如何投资，投资什么。（仅是建议，操作需谨慎）
PS:前方高能，文章很有些长，不过我觉得可以寻摸一些，咱们未来投资的方向。
大家知道我实际上是主要研究经济周期理论的，这个理论大部分人不是特别熟悉，实际上经济周期理论主体虽然说叫经济周期理论，实际上它是一套社会发展理论。在这个经济的运动过程中，不完全是经济问题，它包括了社会制度、政治方面的问题，同时也包括在座各位在经济周期的运动中应该如何进行人生的规划。
今天分为上下两个半戳，上半戳改一下经济周期理论。
重要经济轴周期理论开创者是两个，之一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。
为什么这么说？我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说我们每个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。
那么最简单的例子是什么？比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。你一个人的一生中，你所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。
在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次，所以就是大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。
现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年，注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。不用多，2017年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。因为我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。2014年10月份，我发表报告认为2015年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。
2017年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。
2015年之后应该进入全球的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家2015年开始不赚钱，怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板，从我的本心出发的角度，这两个办法都是消灭中产阶级财富的 *** 。
我自己投资的纪律是2014年之后之一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。
第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，实际上就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。就是说大家知道信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。所以我在前期，去年我跟朋友说2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，这个东西不是我能够左右的。大家我认为一定要兑现。
当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，就是你突然会发现在经历一次滞胀之后，16年到17年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以未来可能大家突然会觉得我手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到2025年，都是第五次康波箫条阶段。
第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。
你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。那么但是在你一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。
40岁以上的人，人生之一次机会在08年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。以后2008年之前的上一次人生机会99年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以08年是之一次机会。第二次机会在19年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。
巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有你的宿命决定的。
为什么在那个年代美国会出现比尔盖茨，这个是因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。最简单的就是85年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会之一次只能在19年出现，35岁之前出现，所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。
我刚才给大家讲这些东西的意思是说我们在做人生财富规划的时候一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。
作为我们一个人，你的人生的财富有哪些？
理论上只能有这么几类：
之一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品的牛市是2000年到2002年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以我们商品是最暴利的资产。大家在座各位你所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，所以以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家16年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是之一类。
第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？一个人的一生作为群体来讲会两次买房，之一次是结婚的时候，平均27岁，第二次二次置业，改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰，更高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。
那么房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。
中国本轮房地产周期99年开启，按照房地产周期规律分为三波：
之一波00到07年，09年之后又涨一波，13年14年一波，三波上去，作为全国来讲房地产周期的高点，报告中判断在2014年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。
但是到15年的时候大家突然发现，房子又好卖了，16年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。
所以2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一下城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。你卖掉这个房子之后你发现你可以买到好多很便宜的资产，这个性价比已经发生变化，这个就是你的房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。
2019年房价会是一个低点，17年18年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环。15年上升，5年下降。
所以大家看作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。这种意思就是说这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。作为人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。
第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。
第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。作为人生财富规划你要明确现在这个时点应该做什么。
我的看法是未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，之一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。
我觉得大家，特别平时在工作中，我就跟我们的朋友说，一定要知道你的领导属什么的，这很重要。以后你知道你们公司董事长总经理属什么的，你就大致能判断你们公司今年行还是不行。如果行就多干几年，不行就趁早跳槽很重要。这真的是非常重要的事情。我们的前总理是属马的，最差的年景在鼠年，子午相冲，子年就是2008年。这些都可以用于对你的，至少对个人的公司的前途，甚至部门领导属时间的，这些都是可以通过这个办法，至少大致心里有数。
刚才讲了2019年是中国经济的最差年景，我刚才说的另一套理论中也是可以解释的。所以美元现在还没有到达这波牛市的高点，这波高点应该在明年中期。明年上半年美国也会出现滞胀，那时候美联储会连续加息，流动性会出问题，美国经济掉头往下，通胀掉头往下，就会出现经济的调整。这就是我们2017年的中期可以看到的。大家做投资只要掌握这些规律，不会犯大的错误的。
对于未来想提醒大家的一点，2018年到2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段，所以一定要控制18、19年的风险。在此之前做好充分的现金准备，现在可以发债，五年之后还有现金。
对于个人来讲，今年明年卖掉投资性房地产和新三板股权，买进黄金，休假两年，锻炼身体，2019年回来，这就是未来给大家做的人生规划。
百度问咖入驻大咖：汪凡
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